众业达商城快速放量，覆盖长尾市场

公司2021年前三季度收入达到92.64亿元，同比增长21.2%，其中众业达商城2021年前三季度实现销售额约52.84亿元（含税）同比增长43%。众业达商城为公司培育的工业品电气数字化专业服务平台，公司通过线上平台覆盖中小型客户并弥补了线下尚未覆盖到的空白区域。2017、2018、2019、2020、2021年（前三季度）众业达商城收入（含税）分别约为4.6、17.1、33.9、51.2、52.8亿元，保持高速增长，带动公司整体业绩提升，预计未来几年众业达商城收入仍然将保持高速增长。

公司核心竞争力是“3+1”网络与“3+1”团队之间的协同

“3+1”网络指的是分销网、物流网、技术服务网与加互联网。

分销网：公司拥有完善的销售网络，通过覆盖国内主要城市的 55 家子公司及 100 多个办事处，为客户提供稳定、及时、快捷的产品与服务。

“物流网”：公司通过覆盖全国核心城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了全国范围内产品的供货周期。

“技术服务网”：为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售后技术服务等。

“加互联网”：赋能于三网之间的联动，实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台。

“3+1”团队:配电团队及工控团队聚焦成套制造商、OEM、系统集成商、终端用户等核心客户，并结合市场情况不断优化客户结构；中小客户团队聚焦中小客户，通过线下线上相结合的方式实现对碎片化市场的数字化覆盖、小客户维护以及二级市场渠道开发；技术服务团队以向客户提供工业电气产品相关服务为基础、行业配套应用方案为延伸，以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。

公司通过团队和网络之间的协同实现行业、产品和区域的全面覆盖战略。

公司有望进入净利率与ROE提升通道

公司分销的产品覆盖品牌近200个，型号70多万种，2020年公司前五大供应商为施耐德、ABB、西门子、常熟开关、德力西。今年来公司拓展了菲尼克斯、天正、德力西、欧姆龙等品牌，2022 年，公司将会与 SMC 展开合作，随着公司合作品牌与型号范围的扩大，公司可以选择毛利率更高的产品进行分销。另一方面，线上平台收入的放量带来公司运营效率提升，我们认为，众业达商城线上收入目前已经达到公司收入约一半的体量，公司将进入净利率与ROE提升通道。

盈利预测

预测公司2021-2023年收入分别为120.4、135.0、151.4亿元，EPS分别为0.74、0.77、0.91元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示

众业达商城收入发展不及预期；低压电器、工控需求不及预期；产业链议价能力不及预期；大盘系统性风险；