事件：

公司发布半年报，上半年实现收入44.3 亿元，同比减少1.28%，归母净利润1.7 亿元，同比增长12.88%。

投资要点：

业绩超预期，Q2 归母净利润同比增长36%。公司二季度实现收入29.7 亿元，同比35%，归母净利润0.85 亿元，同比增长36%。公司电商平台“众业达商城”是公司搭建的专业垂直工业品电商平台，通过线上线下结合的模式，提高对中小型客户及长尾市场的覆盖。

2020 年一季度，众业达商城实现收入6.58 亿元（含税），同比增长46%，二季度明显提速，上半年实现收入21.02 亿元（含税），同比增长85%，上半年公司线上业务收入约占到公司整体收入的40%。

电商平台打破收入增长瓶颈，公司进入利润率趋势性增长阶段。众业达商城布局终端客户长尾市场以及 MRO(非生产原料型工业品)市场，在经历了几年的培育期，已经进入高成长阶段，将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式，配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖，带来超越行业的成长性。

近年来公司不断扩充工控团队，同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等，上半年公司工控产品实现收入11.3 亿元，同比增长9%，随着品牌逐步增加，公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品，公司整体毛利率有望提升。上半年公司实现净利率3.99%，同比增长0.68 个百分点，随着公司电商平台收入放量，“3+1”网络与团队的协同效应将带来整体费用率下降，预计公司净利率将进入趋势性增长通道。

“3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。“3+1”网络是指分销网、物流网、技术服务网加上互联网。1）分销网：公司拥有完善的销售网络，通过54 家子公司及 120 多个办事处，下沉与扩展三四线城市，为全国客户提供全面服务；2）物流网：公司通过覆盖全国核心城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了产品的供货周期；3）技术服务网：公司通过信息化系统的应用和服务管理体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售后技术服务等，逐步推进对客户服务需求响应；4）互联网：公司通过数字化的应用，整合分销网、物流网和技术服务网的资源，赋能于三网之间的联动，实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台，推动公司与其他竞争对手的差异化发展。

“3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。

配电及工控团队聚焦OEM 等核心终端客户，中小客户团队通过线上线下结合实现对碎片化市场覆盖，技术服务团队以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实现行业、产品和区域的全面覆盖战略，预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。

盈利预测和投资评级：公司二季度业绩超预期，我们认为，电商平台收入放量，提高对中小客户和分散市场覆盖，带来超越行业的成长性；公司利润率进入趋势性增长通道，预计2020-2022 年公司净利润分别3.1/3.9/4.9 亿元，对应的PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：低压电器、工控需求不及预期；产业议价能力不及预期；电商业务发展不及预期；大盘系统性风险。