投资要点：

事件：4 月12 日，公司发布2023 年度报告，全年实现营业收入45.07 亿元，同比+1.58%；归母净利润7.41 亿元，同比+18.37%。单四季度实现收入19.73 亿元，同比-13.01%；归母净利润5.00 亿元，同比-42.93%。考虑宏观经济复苏和订单递延，业绩符合预期。

新业务持续增长，新产品初具规模。根据公司2023 年报，公司聚焦新质生产力主阵地，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）收入21.42 亿元，同比+13.82%，占比接近50%。其中，涉云安全实现收入5.72 亿元，同比+34.50%；安全运营中心业务实现收入 10.61 亿，同比+13.01%。公司积极布局新产品，身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%。

降本增效成果显著，人均效能不断提升。根据公司2023 年报，公司信息安全业务毛利率57.76%，同比-4.95pct，主要系安全运营与服务毛利率下滑。得益于精细化管理，公司全年销售、管理、研发费用分别为10.32/1.93/8.15 亿元，同比减少11.18%/7.65%/13.23%。

2023 年人均创收/人均创利同比+7.8%/25.7%，效率显著提升。

移动协同成效显著，大小模型赋能安全运营。根据公司2023 年报，报告期内中国移动集团正式成为公司实际控制人，协同业务进一步加速。公司总计签署战略协议62 份，共计29 款产品/服务入选核心能力清单。未来公司将全面融入移动科创计划中，在双引擎下布局新兴领域，牢固传统网安地位。同时，公司持续升级“盘小古”智能安全机器人赋能安全运营，开发“大小模型自主协同”技术体系，构建自动化安全运营中心。

2024 年预计公司快速健康发展，2024Q1 呈现加速态势。根据公司2023 年报，公司将积极抓住数字经济和新质生产力机遇，预计2024 全年实现20%以上收入增长。根据公司2024Q1 业绩预告，中国移动全面战略融合开启，预计实现收入90,000 万元至95,000 万元，同比增长14.26%至20.61%；主营业务提质增效明显，扣非净利润-5,800 万元至-3,800万元，同比增长41.82%至61.88%。回款同比提升60%以上，预计公司现金流逐步改善。

投资分析意见：维持“买入”评级。宏观经济恢复期，安全预算趋紧，下调盈利预测，预计24/25 年收入 54.26/64.92 亿元（原预测75.97/98.62 亿元），归母净利润9.60/11.53亿元（原预测13.31/17.21 亿元）。新增26 年收入/归母净利润预测77.11/14.59 亿元。

我们在《混改标杆，一举三得》中说明公司质量、管理、协同方面优势，根据可比公司，给予2024 年30xPE，预计2024 年目标市值288 亿，涨幅空间23%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。