2023 年收入增长承压。公司发布2023 年报，全年实现营收45.07 亿元（+1.58%），归母净利润7.41 亿元（+18.37%），扣非归母净利润4.71 亿元（-9.61%）。单Q4 来看，公司收入19.73 亿元（-13.01%），归母净利润5.0 亿元（-42.93%），扣非归母净利润4.70 亿元（-42.48%）。公司非经常损益较大，主要系参股多家上市公司估值变化带来的收益。

24Q1 增长不俗，回款改善明显。公司同时发布24Q1 业绩预告，预计24Q1收入9.0-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%；归母净利润-1.33 至-0.93 亿元，亏损扩大系去年投资收益等较大；扣非归母净利润-0.58 至-0.38 亿元，亏损收窄41.82%至61.88%。公司与移动关联业务发展进一步加速。公司加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。

整体毛利率下降，人效有所提升。公司23 年毛利率为57.76%，下降4.90个百分点；毛利率下降主要是中国移动合作的集成项目有所增加。公司销售、管理、研发费用率分别下降3.29、0.42、3.09 个百分点，三费总额较上年同期下降11.69%。同时，公司23 年人员为6503 人，下降5.79%，人均效率显著提升。

安全运营及服务和新业务增长较快。安全产品收入25.78 亿元（-12.81%），毛利率下降2.74 个百分点；安全运营与服务收入18.99 亿元（+30.63%），毛利率下降8.08 个百分点。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42 亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%。其中涉云安全业务实现收入5.72 亿（+34.50%）；安全运营中心收入10.61 亿元（+13.01%）。

移动注入成长动能。中国移动集团已正式成为公司实际控制人，公司预计2024 年将向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务18.5 亿元，数额进一步增长。公司已与中国移动集团及下属公司签署62 份战略合作协议。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，公司将面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。

风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。由于经济恢复和项目确认节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为9.09/11.11/13.84 亿元（原预测24-25 年为13.88/18.22 亿元），对应当前PE 为26/21/17 倍。考虑到中国移动协同效应显著，公司有望重回高增长，维持“买入”评级。