四季度收入确认部分延后，盈利能力持续提升

公司发布2023 年年度报告，实现收入45.07 亿元，同比增长1.58%，归母净利润7.41 亿元，同比增长18.38%。其中，23Q4 营业收入19.73 亿元，同比下降13.01%，归母净利润5 亿元，同比下降42.93%。2023 年底归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%。结合网安行业下游客户预算情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.24/11.50/14.28 亿元（前值2024-2025 年12.14/16.38 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均32.9倍24PE，考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司35 倍24PE，目标价26.40 元（前值38.16 元），维持买入评级。

毛利率因集成项目占比提升有所下降，降本增效成果显著2023 年公司全年毛利率为57.76%，同比下降4.89pct，主要是由于集成项目占比提升。安全产品业务收入25.78 亿元，同比-12.81%，毛利率59.79%，同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入18.99 亿元，同比+30.63%，毛利率55.01% ， 同比-8.08pct 。销售/ 管理/ 研发费率分别为22.89%/4.28%/18.07%，同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct，降本增效成果显著。

公司人员数量为6503 人，同比下降5.79%，人均创收69.31 万元，同比提升5 万元，人均创利11.4 万元，同比提升2 万元。

新兴业务方向发展势头向好，产品竞争力持续提升2023 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42 亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%，收入占比进一步提升。其中，涉云安全业务收入5.72 亿，同比增长34.50%，安全运营中心业务收入10.61 亿，同比增长13.01%，打造新质生产力初见成效。得益于与中国移动合作，公司身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。

24Q1业绩预告收入增长良好，全年业务增长有望提速公司发布2024 年一季度业绩预告，营业收入9 亿元-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%，扣非净利润为亏损5800 万元-亏损3800 万元，同比减亏41.82%-61.88%，公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。我们认为24 年公司与中国移动合作将进一步深化，加快实现增量业务空间，带动全年业绩增长。

风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。