期待Q4 回归快速增长轨道

公司发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收15.43 亿元（yoy+6.62%），归母净利2.02 亿元（yoy+12.59%），扣非净利1.78 亿元（yoy+9.88%）。其中Q3 实现营收5.44 亿元（yoy+3.70%，qoq+8.24%），归母净利7617 万元（yoy+1.75%，qoq+54.10%）。考虑到年内钢价低位震荡导致冶金阀门更换放缓，我们略微下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.9/3.9/5.0 亿元（前值3.33/4.43/5.75 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，考虑公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展，给予公司23 年25 倍PE，目标价14.5 元（前值14.52 元），维持“买入”评级。

核电业务资产划转或是Q3 业绩低于预期的主要原因前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期，推测主要系核电相关业务交付有所滞后，10 月25 日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能，或导致相关收入确认节奏略有放缓。

同时年内螺纹钢价格震荡下跌，Wind 数据显示，SHFE 螺纹期货价格从年后高点4400 点跌落至3665，或导致冶金阀门改造及更新进度放缓，上半年公司冶金板块收入同比下滑42%。Q4 随着业务划转的完成，公司整体收入有望回归快速增长轨道。

毛利率略有下滑，盈利能力基本稳定

公司23Q3 单季度毛利率和净利率分别为30.43%和14.01%，同比-1.17 和-0.26pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/4.23%/3.54%/1.51%，分别同比+0.71/+1.31/-0.59/+0.68pct，其中财务费用率上升主要系银行贷款利息有所增加。

风险提示：1）竞争加剧；2）运费/原材料价格波动；3）核电/冶金需求不及预期。