投资建议

IC载板为半导体封装中关键的封装材料，其中ABF载板主要用于GPU、CPU、ASIC、FPGA等高算力芯片中，随着英伟达H100、GH200 等GPU产品推出，其对于载板的面积、数据传输及功耗等性能要求逐渐提升。我们认为受益于AI快速发展趋势，IC载板尤其是ABF载板的重要性及市场规模有望迎来快速增长。

理由

IC载板为关键封装材料，ABF载板承担“算力基座”功能。IC载板介于芯片与PCB之间，实现信号传输连接，其中ABF载板由于其独特的增层结构，具有多层数、细线路等优势，更适配于更先进制程I/O端口数较多的场景，随着日益增长的算力需求及台积电CoWoS工艺的发展，下游企业对ABF载板的要求也逐渐提升，主要体现于：1）更大的面积（目前已向110mm*110mm以上发展）；2）更精细的线宽线距（L/S向5/5μm以下发展）；3）更高的层数（向20 层9/2/9 结构以上发展）。

IC载板市场规模有望增长迅速：IC载板下游终端市场主要用于PC、通信、消费电子等领域，我们认为随着传统PC市场的回暖，以及AI催生出的AIPC、AI服务器GPU等需求，IC载板尤其是ABF载板市场规模有望快速增长，根据Yole统计，2022 年先进IC载板市场规模为151.4 亿美元，同时预计至2028 年市场规模有望提升至289.6 亿美元，2022-2028 年CAGR达11%，其中2022 年ABF载板市场规模为48.1 亿美元，Yole预计至2028 年市场规模有望增长至106.5 亿美元。

目前全球ABF载板市场由日本及中国台湾企业垄断，国产化率仍较低：根据Yole统计，2022 年全球ABF载板供应商中IBIDEN以21%的份额占据第一，欣兴电子以18.9%的份额位居第二，此外其他供应商包括南亚电路（13.3%）、Shinko（12.2%）、AT&S（10.8%）、景硕（8.8%）。目前中国大陆IC载板行业起步较晚，目前处于加速追赶阶段。我们看好未来ABF载板领域国产化率有望逐步提升。

盈利预测与估值

维持覆盖标的盈利预测、目标价与评级不变。建议关注海外ABF载板供应商IBIDEN、欣兴电子（均未覆盖），国产ABF载板企业兴森科技、深南电路（未覆盖）以及国产ABF载板上游材料供应商天承科技、方邦股份、华正新材、沃格光电、宏昌电子等（均未覆盖）。

风险

IC载板国产化进程放缓，下游需求恢复放缓，AI大模型发展不及预期。