事件

10 月28 日，公司公布了2011 年3 季度报，1-9 月公司实现营业收入8.36 亿元，同比增长37.2%；营业利润0.48 亿元，同比增长30.28%；利润总额0.5 亿元，同比增长26.73%；归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比增长24.86%；基本每股收益为0.31 元。

点评:

下游需求旺盛，业绩同比增长24.86%、符合预期

1-9 月，下游电梯行业需求旺盛，公司订单饱满，收入同比增长37.2%；归属于上市公司股东的净利润同比增长24.86%，低于收入增速主要由于毛利率同比下降2.36 个百分点。总体而言，前3 季度业绩符合我们预期。受钢材等原材料成本、人工成本上涨的影响，公司前3 季度综合毛利率为10.47%，同比下降2.36 个百分点。公司成本费用控制良好，期间费用率为4.21%，同比下降2.24 个百分点；其中，由于公司归还了所有长期借款、利息支减少，且在手货币资金3.08 亿元、存款利息收入增加，财务费用率同比下降1.89 个百分点；管理费用率和销售费用率也同比分别下降0.21、0.14 个百分点。

毛利率有触底回升趋势，期间费用率逐渐下降

公司产品的主要原材料钢坯和卷板占生产成本的75-80%，毛利率对钢材价格比较敏感。受钢材价格及人工成本上涨影响，公司毛利率从2010年初开始逐渐下滑，由2010 年1 季度的14.16%降至2011 年1 季度的9.38%。今年1 季度后，钢材价格指数总体处于在130 点左右盘整下降的态势，公司综合毛利率也相应呈现出触底回升之势，2 季度、3 季度毛利率分别为11.25%、10.53%。我们认为，钢材价格短期内继续大幅上涨的可能性不大，公司毛利率触底回升的趋势有望继续保持。

随着公司成本费用控制能力的增强、财务状况的改善，期间费用率也逐渐下降，2011 年1 季度、2 季度、3 季度分别为4.47%、4.64%、3.64%。

电梯配件唯一上市平台，外延式扩张值得期待

目前，公司是电梯机械配件唯一的上市公司，具备良好的资源整合优势，公司在2011 年规划中，也明确将外延式扩张提上了日程。我们认为，公司电梯导轨业务规模已较大、行业地位稳固，继续向该领域外延式扩张的可能性不大，更有望向盈利能力更强的其他电梯配件领域进行外延式扩张，可共享现有的客户资源，优化产品结构、提升综合能力盈利、培育新的增长点，有望发展为电梯零部件综合供应龙头企业。

维持“增持”的投资评级

不考虑外延式扩张的业绩贡献，我们预计公司2011-2013 年归属母公司的净利润分别为0.53 亿元、0.7 亿元、0.9 亿元，年均复合增速为29.32%；全面摊薄EPS 分别为0.4 元、0.53 元、0.68 元；对应的动态PE 分别为29 倍、22 倍、17 倍。

我们认为，下游电梯行业景气度高，公司作为全球第3 大导轨龙头、傍上4 大电梯整机龙头，现有主营业务将保持快速增长；而且，公司作为电梯配件上市平台，有望向其他盈利能力更强的电梯配件领域外延式扩张，打造新的增长点，维持公司“增持”评级。