我们有别于市场的观点：

1、电梯行业短期景气超预期，中期需求提升有空间，长期增长有保障。

2、电梯并不是单纯投资品，还具有典型的消费品属性，受益于保障房拉动与房屋单位面积电梯需求台数提高双轮驱动，未来3年复合增速26.5%；

3、电梯行业具有广阔“后花园”：老楼改造与维保业务市场保障电梯行业长期需求。

周期行业中的消费品，电梯行业将迎来黄金10年

电梯直接下游是房地产行业，因此常被定义为周期性产品，而实质上，电梯在房地产项目中成本占比仅1%-2%，且与用户生活品质息息相关，具备消费品属性。从市场空间来看，我国电梯人均保有量仅为发达国家的1/10，提升空间巨大；且根据电梯协会和上海三菱的预测，我国电梯饱和量约为600-700万台，仍有3倍左右的市场空间。作为周期行业中的消费品，随着人们生活水平的不断提高，在未来10年内将保持持续较快的增长。

电梯行业短期景气超预期：受益保障房及去年房屋新开工高增长

电梯需求与房地产新开工面积强烈正相关，约滞后于房地产新开工1年左右，属于后周期品种。2010年房地产新开工增速创历史最高水平40.68%；受调控政策影响，商业地产增速将出现下滑，但保障房成为有益补充，根据我们测算，未来3年房屋新开工将保持20%以上的复合增速，这将为电梯的新增需求提供有力保障。电梯行业短期高增长明确，预计2011-2013年增速分别为34.61%、29.88%、15.78%，年复合增速26.5%。

中期需求提升有空间：“城镇化、消费升级、老梯更换”三驾马车拉动

我国城镇化率49.68%，远低于欧美发达国家80%的水平，城镇化进程还将保持较快增速，城镇人均住宅建筑面积也已从1978年的6.7平方米提升至2009年底的30平米，未来还将继续增长；且随着人们生活水平的逐渐提高、消费的不断升级，住房电梯配套率将持续提升，单位面积电梯需求台数有望长期保持增长态势，电梯中长期刚性需求有保障。同时，老梯更新需求未来3年平均约3.4万台、相当于2010年总销量的9.32%，且将呈现逐年增长态势，是有益补充。

行业长期增长有保障：维保市场与旧楼“改装”前景广阔

近期频现电梯事故、安全问题成为焦点，而一般电梯事故80%源于维保不到位，将促进维保相关规定和监管政策出台，有望迎来销售与维保并重时代。国内维保业务收入占比仅18%，远低于发达国家50%-60%的水平；单位维保费用约为全球平均水平的一半，提升空间巨大。随着电梯保有量增长、现服役电梯老龄化程度加剧，维保市场前景广阔。而旧楼加装电梯也将于2015年后逐渐释放，年均需求有望达10万台，将成有益补充。

电梯事故或促竞争格局改变，三菱、日立受益

国内电梯市场形成了四大梯队，奥的斯、上海三菱和广州日立三足鼎立的金字塔竞争格局，其中奥的斯市场占有率25%、独占鳌头。近期奥的斯频繁的逆行事故将对其市场销售产生重大不利影响，却为与其同处第一梯队的上海三菱和广州日立创造了抢占市场份额的良机。其中，上海三菱市场占有率18%，远高于广州日立（7%）；综合满意度81.01%、品牌形象77.93%，均稳居行业第一位，是奥的斯市场份额最有力的抢夺者、将受益最大。同时，电梯逆行事故将安全问题推到了行业的首位，价格竞争有望减缓，行业盈利能力将得以改善。

景气行业找龙头，重点推荐上海机电（600835）

目前，电梯行业处于高景气周期。当行业高增长时，往往是细分领域中的龙头企业受益更大，龙头企业可凭借其品牌、规模、资本等方面的优势，迅速在需求旺盛时抢夺更多的资源，获得高于行业的增速。我们最看好细分领域中的龙头企业，重点推荐中高端电梯龙头——上海机电（600835），同时推荐全球第三大电梯导轨龙头、电梯机械零部件唯一上市平台——长江润发（002435），以及中低端电梯龙头、民族第一品牌——康力电梯（002367）。

风险提示

房地产调控；电梯事故；保障房投资低于预期；全球宏观经济波动；