投资要点

汽车变速器龙头，2012-2021 年营业收入CAGR 约15%传统业务：公司主营业务是汽车零部件制造，2017-2021 年营收占比在97%以上。汽车零部件包括乘用车变速器、商用车变速器、纯电动车减速器、配件等，2022 年上半年营收占比分别为67.2%、23.6%、0.5%、5.1%。2012-2021 年营收CAGR=15%；2012-2020 年净利润CAGR=27%；毛利率、净利率中枢约23%、10%。

新兴业务：2022 年公司切入储能赛道，打造公司第二成长曲线。2022 年上半年储能业务实现营收3809 万元，营收占比1.64%。

积极拓展独立储能业务，2022-2025 年国内储能新增能量规模CAGR=77%“风光”装机高景气，推动储能行业高速发展。预计2022-2025 年国内储能新增能量规模CAGR=77%，2025 年市场规模约97.5GWh。根据应用场景划分，储能分为发电侧、电网侧、用户侧等。2021 年12 月，独立储能正式具备独立市场主体地位，在此之前一般被归为电网侧储能项目。政策加持下，未来独立储能商业模式将不断丰富，有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过1000MW。2023 年广东肇庆100MW 独立储能项目开工，2023 年2 月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。

推出新产品卡位新能源，2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模CAGR=24%汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模CAGR=24%，2025 年市场规模约776 亿元。1）多挡化：多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率，减低对电池容量、电机功率的要求，但成本相对单挡变速器较高。公司ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择；2）自动化：政策驱动下，重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势，有望在重卡领域提升市占率；3）混动化：乘用车：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确提出，到2025 年混动新车占传统能源乘用车50%以上；商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT 技术打造DHT，基于AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优势，DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。

盈利预测与估值

预计2023-2024 年实现归母净利润5.4、9.4 亿元，同比增长36%、75%。现价对应PE 24、14X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）主机厂自产自供DHT 风险；2）独立储能电站投产不及预期风险；3）行业空间测算偏差风险。