万里扬能源科技：电力辅助服务商业化领导者

公司成立于2019年，是一家以提供灵活电力调节能力为核心的高科技企业，公司主要从事储能电站投资和运营、电力市场现货交易、电力安全测试等业务，致力于为新能源提供全景技术支撑、为电力系统提供柔性调节能力以及为用户提供零碳用能解决方案，赋予电力调节能力新的实现途径以及进一步完善了储能商业模式。2021年11月万里扬公告拟以现金方式、净资产定价依据收购万里扬能源科技51%的股权，成为公司控股股东，打造上市公司“自主变速箱”+“储能业务”的双主业模式。

电力行业：从“计划”到“市场化”，我国电力系统的演变

建设我国新型电力系统：可再生能源发电量占比增加，电力系统迎来挑战。新能源发电比例持续提升，同时新型能源的装机容量还在持续增加，未来随着新能源持续高比例的接入，风电、光伏等新型能源的随机性、波动性将对电网的消纳能力以及运行稳定性带来挑战。

健全我国电力市场化机制：推动辅助服务市场化，完善储能商业模式。自2021年起，党中央、国务院相继印发了推动电力市场化等相关重要文件，明确要求完善中长期市场、现货市场和辅助服务市场衔接机制，大力提升电力系统综合调节能力，推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，辅助服务市场化机制逐步建立，储能商业模式进一步完善。

我国辅助市场进程：从“无”到“有”、从“计划”到“市场”。新型电力系统下的辅助服务市场已明确其基本原则：“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”。根据国际经验电力辅助服务费用一般在全社会总电费的3%以上，预计2021/2022/2023年我国辅助市场规模分别可达到416/546/688亿元。

竞争优势：先发优势+技术优势+运营优势

先发优势：公司深耕灵活电力调节业务多年，作为以新型储能主体参与到辅助市场的先行者，公司在地理位置、客户资源积累等方面先发优势显著。万里扬先后于广东、甘肃等省份投运多个发电侧储能电站，并均为当地区域首发项目，

技术优势：技术优势是灵活电力调节能力的核心，公司基于自研“电力大数据平台+市场镜像仿真引擎+人工智能预测引擎”（一平台双引擎）的电力市场全景仿真决策系统和新型储能系统集成以及市场运营一体化平台，通过“智能经济优化调度引擎”以及“云边协同的控制技术”可实现新型储能系统的可靠控制和收益最大化。

运营优势：公司已在广东、甘肃等省份投运4个发电侧储能电站，合计装机约40MW，运营经验丰富；同时已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约1GW。凭借先发优势以及技术优势，在电力系统中，公司对于电力价格预测、电力市场交易、运行策略优化，电网调频调峰以及电网稳定控制等方面均可有效的高效运行，最终形成三位一体形成立体化的综合竞争优势。

投资建议：

仅考虑变速器业务，我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元，净利润7.3/9.2/11.6亿元，维持“买入”评级。同时，公司完成万里扬能源科技储能业务的收购之后，其新能源产业布局进一步拓宽，未来储能业务的跨越式发展将为公司带来显著业绩弹性，在为公司形成新的增长点的同时显著提升公司整体抗风险能力。

风险提示：主要原材料、零配件供应和价格波动的风险；市场竞争风险；疫情进一步扩散风险；客户集中风险以及订单不及预期风险。