5 月乘用车终端销量同比增长8.2%，前5 月累计同比增长43.3%。根据中机中心，5 月乘用车终端销量163.0 万辆，较19/20 年同期分别同比-1.4%/+8.2%；前5 月乘用车累计终端销量843.6 万辆，较19/20 年同期分别同比+3.4%/+43.3%，乘用车终端市场继续保持平稳态势。

阶段性缺芯带来行业库存改善。我们根据中汽协乘用车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化。5 月乘用车行业库存下降8.9 万辆，前5 个月累计减少约82 万辆后，库销比处于合理水平。我们判断6 月份为芯片供给最紧张的阶段，之后将会持续改善，预计史上最长的一轮去库存有望在今年3 季度告一段落，考虑行业景气有望持续向上、库存趋于合理、价格预期相对稳定，我们认为乘用车行业盈利或迎来修复。

节能与新能源乘用车市场持续向好，渗透率显著提升。5 月新能源乘用车终端销量17.8 万辆，19/20 年同期分别为8.2/6.5 万辆，占乘用车终端市场比重为10.9%，同比提升6.6pct；前5 月新能源乘用车终端销量累计77.3 万辆，19/20 年同期分别为34.6/22.5 万辆。5 月普通混合动力乘用车终端销量4.4 万辆，前5 月终端销量累计20.3 万辆，占乘用车市场份额为2.7%，同比提升0.7pct。

自主品牌5 月终端销量增速居前，份额同比提升。分国别看，5 月自主、美系品牌终端销量份额同比分别增加6.3pct、0.6pct，其中自主品牌份额相比19 年同期增加3.2%，主要得益于收入预期修复带来终端需求复苏以及新车上市热销拉动；日系、欧系、韩系单月份额同比下降3.5pct、2.2pct、1.2pct。

1. 自主品牌：比亚迪、长安、广汽乘用车、长城、上汽乘用车5 月终端销量同比增长58.0%、45.1%、36.8%、29.5%、23.1%，吉利同比下降3.6%；蔚来、小鹏、理想5 月终端销量为6078、5737、4844 辆；2. 欧系品牌：华晨宝马5 月终端销量同比增长13.4%，上汽大众、一汽大众、北京奔驰5 月终端销量分别同比下降1.8%、3.0%、3.4%；3. 日系品牌：广汽本田、东风本田5 月终端销量分别同比增长2.8%、1.8%；广汽丰田同比持平，一汽丰田、东风日产同比下降7.0%、15.8%；4. 美系品牌：上汽通用、长安福特分别同比增长9.3%、2.2%，特斯拉中国5 月终端销量为2.2 万辆。

投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，我们推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H），建议关注吉利汽车（H）、长城汽车（A/H）；零部件推荐郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、万里扬、爱柯迪、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达，建议关注富奥股份；汽车服务推荐中国汽研。

风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。