业绩低于预期

太安堂公布2016 年业绩：营业收入30.75 亿元，同比增长29.68%；归属母公司净利润2.43 亿元，同比增长27.98%，对应每股盈利0.32 元。公司拟每10 股送0.32 元（含税）。

发展趋势

核心工业品种4 季度控货，电商全年保持快速增长。2016 年中成药制造收入6.67 亿，增长5.31%，毛利占比42.39%，主要是心宝丸、麒麟丸等核心工业品种4 季度控货，导致全年增速放缓；中药材7.96 亿，下降2.08%，毛利占比11.36%，主要是人参处于价格下跌期，收入有所下滑，大宗药材增长超15%；药品批发零售15.08 亿，增长66.98%，毛利占比39.18%，预计康爱多收入过13 亿；健康产业开发产品0.60 亿，毛利占比1.79%。

核心品种提价，2017 年医药工业增长有望提速。2016 年预计心脑血管系列收入过2 亿，生殖健康系列收入约2.5 亿，其中核心产品心宝丸2017 年一季度提价约30%，麒麟丸目前也有提价预期，同时公司今年加强营销力度，全年医药工业增长有望提速。

医药电商保持龙头地位，加强优化品类结构。康爱多目前已成长为国内医药电商龙头，截至2016 年底，注册用户超过3000 万，累计交易用户2000 万，日访问量超过300 万，日处理订单5 万单，同时实现会员资源与终端药店的共享。公司为顺应处方药网售放开趋势，目前积极调整产品结构，提升药品销售比例，并不断创新开发为药企服务的多元化模式，增加盈利来源。

盈利预测

维持“推荐”评级。考虑到中药材增速放缓，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.42 元下调2%至人民币0.41 元，2018年每股盈利预测从人民币0.49 元上调7%至人民币0.53 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 分别为25X/20X。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有35.14%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 分别为34X/27X。

风险

处方药网售政策不明朗；中药材贸易品种降价。