核心观点：

iHealth 品牌在美壁垒已筑，呼吸道检测具先发优势。2010 年九安医疗在美国创立“iHealth”品牌，深耕家用检测市场，涵盖血糖计、血压计等产品。2020 年新冠疫情后，公司新冠单检试剂盒多次获得美国政府订单，带动公司收入迅猛增长，iHealth 品牌进入美国千家万户，逐步树立品牌形象，同时美国市场呼吸道检测习惯也逐步养成。据公司20241031 披露投资者关系活动记录披露，24 年公司新冠/流感三联检产品在美国Amazon 实现线上销售，凭借新冠单检的先发优势和品牌效应，迅速占据线上平台同类产品领先地位，随着高毛利的三联检逐步放量，公司毛利率有望提高。

血糖O+O 业务进展顺利。公司于2018 年开创糖尿病诊疗“O+O”模式，进入互联网医疗领域。据公司20241031 披露投资者关系活动记录披露，糖尿病“O+O”业务在24 年前三季度实现收入5,264 万元，与国内330 多家医院合作，在美国照护病人数超1.7 万人，是相关品类未来拓展的重要生态。公司CGM 产品在中美同时推进，目前处于预临床阶段。据IDF 预计，中国糖尿病患者将在2030 年达到1.64 亿人，公司血糖相关产品放量有望受提高在公司收入中的占比。

盈利预测与投资建议。随着三联检逐步稳定放量，新产品的陆续推进以及公司资产配置的收益，综合预计24-26 年公司归母净利润分别为15.05 亿元、16.09 亿元、16.85 亿元，EPS 分别为3.07 元/股、3.28元/股、3.43 元/股，对应PE 分别为13.63 倍、12.75 倍、12.18 倍。

参考行业可比公司，考虑到公司美国品牌影响力的稀缺性，给予公司24 年18 倍PE 估值，对应合理价值55.20 元/股。给予“买入”评级。

风险提示。公司产品研发和销售不及预期、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、资产配置风