投资摘要:

医药行业长期发展空间取决于经济结构转型。2012 年,我国的卫生总费用达到2.9 万亿,占GDP 比重增加到5.6%。这一比例看似远远低于发达国家的12%,更别说和美国的18%相比了。很多人从这一数据得出医药行业的发展空间很大的结论。但是另一个数据显示的结果却大相径庭。用卫生总费用与消费支出相比得到的数据是15%,全球排名52 位,远远高于人均GDP 排名。为什么会有这种巨大的差异?答案很简单,中国GDP 结构和国外比差异巨大,消费占比偏低,投资比重较大。我们的看法是,中国医药行业的发展空间可能并没有大家想象得那么大,长期的发展空间取决于经济结构转型。如果未来消费的比重能够有较大的提升,医药行业发展空间也将水涨船高。

财政政策和医改政策是影响下半年行业发展的决定性因素。从新医改以来可以很清晰地看到,只有财政资金到位,医药消费的潜在需求才会变成真实需求,市场空间才能被打开。在财政的卫生支出当中,县级财政支出远远大于中央财政,已经超过卫生支出的40%,专项投入也占到了50%,中央财政投入比重降至10%以下。所以在判断未来政府卫生支出的问题上,地方财政支出的多少成为关键。而影响地方财政卫生投入的两个因素分别是:地方财政收入和中央卫生投入增速。预计今年全国卫生财政投入的增速在15-18%左右。医改政策方面,打破以药养医格局,逐步引入民营资本,开放高端医疗,守住底网,保基层是重要内容。

降低药占比,提高诊疗费用是大势所趋。我国的药占比高达40%,远远超过OECD 国家。用诊疗费用和检测费用逐步置换出药品费用是具有现实可行性的措施。从日本上世纪七八十年代的经验看,用诊疗费用置换药品费用会导致医疗器械和医疗服务产业的大发展。我们强烈看好医疗器械和医疗服务的未来发展。

投资策略:医疗器械品种繁多,涉及范围广泛,一些小品种竞争格局稳定,存在较高的进入壁垒,但市场空间较大,我们称之为蓝湖。在下半年的策略中,建议回避红海品种,即普药和大宗原料药;保留品种优势明显、品牌价值高的部分处方药和中药品种;提高医疗器械和医疗服务配置比重。强烈推荐:阳普医疗、九安医疗、宝莱特、达安基因。