观点1：九安医疗正在摸索新的营销模式契合移动互联网时代的到来。

创新带来发展。九安医疗的IHEALTH 系列产品又将出现新的成员。继基于苹果产品的血压计推出以来，公司积极拓展产品群，挖深护城河。我们预计今年第三季度，基于苹果产品的体重计将推向市场，结合ihealth血压计的定价策略和范围，该产品的定价可能在70 美元左右。体重计以蓝牙为传送数据的方法，对用户的体重进行持续数据记录、分析，并给出对应的减肥和运动计划。这款产品更加契合苹果用户的年龄段，目标客户为追求体型健康苗条，有减肥需求的苹果用户。产品的设计、销售、品牌推广都由公司自己完成，而产品的生产则采取OEM 形式。我们认为这种产品上的创新给公司的华丽转身：ODM——自有品牌建设——品牌维护和推广翻开了新的一页。

Ihealth 品牌的建设和推广由公司设在美国的子公司负责。目前销售渠道已经铺开，血压计产品已在苹果专卖店有售，百思买等大型经销商的开拓也较顺利。从定价99.9 美元/台的血压计市场效果来看，公司的新产品在定价和用户体验上等到了正反馈，这增添了公司利用自用品牌打造全新的基于移动互联网家庭健康管理平台的决心。我们预计ihealth 血压计今年的销售数量在10 万台左右。

观点 2：传统业务渐恢复，全年呈恢复性增长。

公司的传统业务是血压计的ODM 加工出口。由于金融危机的影响，公司去年的传统业务受到较大影响。今年上半年，特别是一季度，由于节后招工不满的影响，订单完成数也不够理想。目前这种情况已经得到较大的缓解。工人已经从一季度的700 多人增至现在的1200 多人，产能也从13000 台/天恢复到24000 台/天。

并且下半年的订单已经排满，产能利用率将达到100%，总的来看，今年的传统业务将呈现恢复性的增长。

预计全年的传统业务将恢复到2009 年时的状态。

但是我们提醒注意的是，人民币的升值对公司带来的冲击仍然不能小视，上半年原材料价格的增长同样在吞噬着公司的利润。这两方面可能对公司的传统业务利润造成较大的负面影响。

观点 3：国内市场建设悄然加速。

国内市场的仍然采取直营+药店+商超的模式。从目前的效果来看，直营市场的增长是最快的。全国的九安医疗产品专卖店已经开至上百家，其中北京就已经达到11 家。从产品来看，传统的血压计产品增速超过20%，血糖仪预计今年能翻番，达到销售2000 万元的目标。由于产品的覆盖面已经达到一定程度，公司将开始启动电视、网络等媒体广告。

结论：

从长期来看，九安医疗仍然是值得特别关注的企业。虽然目前公司的规模、市值都称不上是龙头企业，但公司对于自身定位、发展路径、品牌建设的独特安排都值得长期跟踪观察，依赖从传统ODM 模式到自有品牌开拓国外市场，从普通家用血压监测到基于移动互联网的家庭健康管理平台的打造都有可能走出中国企业发展的另一条路径，成为教科书式的成功企业样本。

可以预见，在这种开拓创新中，九安医疗会遇到各种各样的问题和困境。比如说，在目前的转型期，公司的产能安排、销售力量安排都是课题；面对美国强大的渠道商，如何和他们讨价还价；面对更为强大的合作伙伴，如果才能做到更好地双赢。同样的，国内市场和国外市场开拓的平衡问题；费用和利润之间的平衡问题；

作为上市公司，大股东利益和投资者利益的平衡问题都是挑战公司管理层的难题。我们相信，股权结构的合理安排可以在一定程度帮助解决这些问题，公司管理层的利益也会和投资者趋于一致。

短期内，公司面临着较多的困难。例如前文提到的原材料价格上涨、汇兑损失的问题，另外还有出口美国的血糖产品需要FDA 重新认证的问题；新厂区建设进度不如预期的问题；国外国内市场费用加大对短期利润造成影响的问题等等。这些困难相信将在发展中解决。公司已经针对这些问题做出加大原材料储备、签订汇兑损失共同承担的合同条款，加快FDA 血糖产品认证进度等措施。

盈利预测方面，由于 2010 年利润分配，股本增加一倍，因此EPS 对应调整，我们调整2011 年-2013 年EPS0.16、0.23 和0.32 元的盈利预测，对应PE 分别为87 倍、60 倍和43 倍。虽然我们看好公司的长期发展，但公司股价近期大幅反弹，从最低价10 元涨至目前的13.88 元，上涨幅度近40%，估值风险明显加大，基于东兴证券对于公司投资评级的规定（请参见报告附录）和我们对后期股价的判断，下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。

风险提示：新产品进展不达预期风险；费用大幅上升风险；汇兑损失加大风险；原材料价格上涨导致毛利率降低的风险；公司上市一年，部分限售股解禁，股东的减持风险。