事件：2018 年7 月20 日中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》。方案规定，从2019 年1 月1 日起，各项社保交由税务部门统一征收，意味着以往部分企业不以实际工资全额缴纳社保的情况将发生改变。

有别于大众的认识：

人力成本为建筑企业成本重要构成项，主要包括直接人工和劳务外包，其中以劳务外包为主。例如工程公司中国建筑，人力成本占总成本比例38%，其中劳务外包占总成本比例33%。

市场对于本次社保征缴改革，重点聚焦于测算体系内合同职工缴纳社保费用的影响，测算方法具体为：全额缴纳社保费用影响利润比例=（职工薪酬*企业缴纳社保费用比例-企业实际缴社保费用）*（1-有效税率）/净利润。但是我们认为：（a）部分企业采用高端技术型人员或采用较为灵活的激励机制会使得职工薪酬方差较大，可能存在较多按照上限缴纳社保费用的情况，该种方法会高估公司应缴纳数额；（b）建筑行业上市公司体系内签订劳动合同的员工社保缴纳相对规范，实际上方案改革对这部分成本影响较小。

新政策短期对劳务分包比例较高企业利润将造成一定影响。对于上市公司而言，征缴模式改革会通过劳务分包成本提升影响实际经营成本，主要是因为目前劳务公司并未足额为工人缴纳基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费等各项社会保险费。未来全额缴纳后劳务公司成本提升将部分转嫁至上市公司。我们假设企业缴纳养老金和医疗保险的比例为28%，劳务公司历史缴纳情况为实际应缴的50%，全额缴纳社保费用后，测算得到新政策对于低端劳动力密集型企业影响最大，比例超过30%，对于采用高端劳动力的设计行业及用工较少的装配式行业影响较小，比例约在5%以内。具体测算公式：全额缴纳社保费用影响利润比例=劳务外包支付数额*劳务公司需补缴养老金和医疗保险的比例*（1-有效税率）/净利润。（养老金和医疗保险为社保费用主要构成项）

长期来看征缴模式改革影响将逐渐减弱，建筑企业可实现成本转嫁。由于建筑行业采取成本加成定价法，通常成本上升以后可以转嫁至业主方，所以长期来看，全额缴纳社保带来的成本提升影响会逐渐减弱，对企业利润的影响较小。

投资建议：人力成本上升是制约建筑企业盈利能力提升的关键因素，长期来看必然需要降低对低端劳务人员的依赖，看好产业化、装配式行业发展路径，重点推荐：亚厦股份（18年20%增长，PE17X。积极布局装配式装修，在全干法施工工艺领域处于行业领先地位，符合产业发展方向）、精工钢构（18 年271%增长，PE24X。钢结构主业受益制造业回暖需求好转，装配式龙头技术储备充分，技术加盟带来业绩弹性）、东易日盛（18 年26%增长，PE18X。家装行业近几年小企业在退出市场，龙头集中度提升，东易传统家装保持稳定增长，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨）、金螳螂（18 年20%增长，PE11X。标准化家装发展迅猛，强执行力和供应链整合能力构筑公司核心竞争优势，公装龙头集中度提升）。