本期投资提示：

2018 年上半年建筑行业受到紧信用叠加PPP 规范影响，整体上市公司收入和净利润增速放缓，ROE 有所下滑，但企业成本管控能力持续优化下整体毛利率有所提升，资产减值在加强应收应付管控下得到好转，总体上紧信用环境对企业现金流造成一定压力，行业整体收现比下降。

2018H1 建筑行业整体收入和净利润增速放缓，子行业中专业工程有较好表现。2018 年上半年建筑行业上市公司共实现营业收入2.10 万亿，同比增长10.8%，归属于母公司所有者净利润688 亿，同比增长13.3%，其中二季度单季行业营收1.16 万亿，同比增长8.2%，单季净利润413 亿，同比增长11.4%。18Q2（单季度）子行业中设计咨询板块收入增速40%，主要系17 年订单高速增长转化至业绩；钢结构和专业工程受益于制造业周期性盈利改善，景气度上行维持较好表现，收入增速分别为33%/30%,同比分别提升9/22 个百分点。

18 年上半年建筑行业上市公司总体毛利率同比提升0.4 个百分点左右，净利率提升0.1 个百分点：2018 年Q1/Q2 建筑行业上市公司单季毛利率10.8%/12.1%，较2017 年同期分别提升0.4/0.5 个百分点，主要由投资类高毛利业务占比提升贡献。2018 年Q1/Q2 建筑行业上市公司单季净利率2.9%/3.6%，较2017 年同期分别提升0.0/0.1 个百分点。子行业中基建央企毛利提升0.5 个百分点对行业整体毛利率改善形成主要贡献，国际工程行业表现最佳，18 年上半年毛利率提升2.1 个百分点，主要系北方国际和中材国际毛利率改善明显所致。

建筑上市企业18 年上半年经营性现金流净额剔除央企后同比有所改善：2018 年上半年建筑行业上市公司现金流情况与去年同期相比多流出518 亿元，剔除影响较大的央企板块，同比多流入16.8 亿元。子行业中专业工程、钢结构和装饰幕墙行业现金流同比大幅增长。

2018Q2（单季度）建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流252 亿元，同比多流入140亿，主要和央企、国企、生态园林板块收入增速放缓加强回款，专业工程景气度回升中国化学应收应付管控加强有关。分季度看，2018Q1/Q2 单季度收现比分别为111%/87%，较17年同期变动-3.44/3.56 个百分点。

上半年整个行业总资产周转率基本与去年同期持平，但呈现一定的板块分化：钢结构、专业工程板块总体表现良好，大部分公司总资产周转率略有提升，行业景气度上行企业营运效率提升；生态园林板块除铁汉生态提升0.01 个百分点外均有所下降，主要是上半年融资落地放缓所致。

18Q2 行业景气度低点已过，当前政策转向宽松后，基建投资预期显著改善，融资难问题将有所改善，建筑上市公司业绩和估值有望迎来双重提振：1）4 季度重点看好基建方向，地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与，推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团。2）专业工程受益制造业投资回暖，煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现，推荐：中国化学（18 年68%增长，PE14X，业绩三大驱动力齐改善，1-7 月订单持续高增长，收入符合预期）。