本期投资提示：

事件：4 月28 日财政部PPP 中心发布2018 年一季度PPP 项目执行季报，此次发布季报是自17 年11 月16 日《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92 号）发文表明要“防止PPP 异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量”，要求“各省级财政部门应于2018 年3 月31 日前完成本地区项目管理库集中清理工作”后官方首次披露PPP 项目执行情况数据。

管理库项目数量回落，“防风险、促规范”推动PPP 高质量发展。清库情况：92 号文至2018 年3 月末，综合信息平台已累计清退管理库项目1160 个，累计清减投资额1.2 万亿元。地区方面，退库项目数量前三位是新疆、山东（含青岛）、内蒙古，合计占退库项目总数的50.0%；行业方面，退库项目数前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，合计占退库项目总数的51.9%。入库情况：2018 年一季度管理库新增项目283 个、投资额7472亿元，其中3 月净减项目171 个、投资额4,567 亿元，管理库项目总数和投资额首次出现回落，截至3 月末管理库累计项目总数7420 个，环比18 年2 月下降171 个，投资额11.5万亿元，环比18 年2 月下降4400 亿元。

截至2018Q1 管理库项目落地率44.8%，落地项目中超过四成项目开工。管理库3 月末累计落地项目总数3324 个、投资额5.5 万亿元，落地率44.8%，其中18Q1 管理库新增落地项目595 个、投资额9,044 亿元，其中3 月新增落地项目333 个、投资额1362 亿元，落地率环比增加5.4 个百分点；一季度管理库新增已开工落地项目216 个，其中3 月新增123 个，3 月末累计已开工项目1375 个，占落地项目总数的41.4%，超过4 成已落地项目实现开工。

18Q1 污染防治与绿色低碳领域管理库入库项目、金额明显好于管理库整体，其中生态建设与环境保护类项目表现十分突出。响应中央打赢三大攻坚战要求，在2017Q4 季报新增污染防治与绿色低碳领域披露口径，按该口径18Q1 管理库中污染防治与绿色低碳项目累计4002个、投资额4.1 万亿元，分别占管理库的53.9%、35.9%，其中18Q1 在集中清理存量项目的背景下仍实现新增项目23 个、投资额443 亿元，明显好于管理库整体水平；其中生态建设和环境保护类项目表现突出，管理库中项目个数季度环比净增加54 个至597 个，投资额净增加615 亿至7658 亿，且落地率加速提高，新增落地项目69 个至281 个，落地投资额净增加723 亿至4089 亿元，落地率较17 年末提高8.03 个百分点至47.07%。

正本清源呵护PPP 长期发展，民企规范参与在手项目优质。我们认为此次PPP 项目的集中清理工作显示出政府层面致力于规范PPP 项目的决心，即使是示范项目不达标也会被清理（据统计管理库中有84 个示范项目发生变动，其中30 个同时移出项目库和示范项目名单，54 个调出示范项目名单），正本清源呵护合规PPP 长期发展；在各市场参与主体中，申万建筑团队根据公告项目进行统计，此次集中清理过程中，生态环保类型公司出库的项目个数仅为5 个，其中东方园林、岭南股份没有项目存在出库情况，显示出民营上市公司PPP项目规范操作，后续融资完成后业绩兑现值得期待。

PPP 板块大逻辑不变，核心是政策边际改善（92 号文清库好于预期，规范最严厉的时候结束）+项目执行有望加快（清库结束后银行融资趋于正常化）+行业高增长（污染防治是三大攻坚战之一，乡村振兴和全域旅游带来增量空间）+市场结构优化（央企国企去杠杆，非上市民企融资渠道受限，上市民企更受益）+标的低估值高安全边际。后续跟踪的核心是银行融资，近期跟踪发现上市公司融资已经有加快迹象。标的上首推业绩确定性高的：岭南股份、东方园林，关注铁汉生态、龙元建设等。