本期投资提示：

投资建议：PPP 基本面不断修复，高增长确定性强，建议加大配置：首推业绩确定性高的：岭南股份（18 年94%增长，PE14X。充分受益生态修复和乡村振兴，至今已签22 亿乡村振兴项目，2.38 亿雄安新区项目，18 年业绩确定性高）、东方园林（18 年49%增长，PE17X。PPP 融资能力最强，PPP 项目入库率达74.16%，约290 亿项目成为财政部PPP 示范项目），关注铁汉生态、天域生态、龙元建设、葛洲坝等。

复盘PPP 2016 年以来的表现，发现业绩高增是驱动股价上涨的主线，政策和利率造成扰动：1）2016年下半年，PPP 模式逐渐成熟，其可以改善企业现金流和提升市场集中度的逻辑得到市场认可，叠加生态环保行业投资需求旺盛，PPP 板块获得50%以上涨幅；2）2016 年末受融资成本上升影响，PPP 板块有所调整，但项目收益率和融资成本没有倒挂，不影响项目正常执行；3）17 年一季度和三季度PPP板块都有较好表现，主要是业绩高增长确定性随着季报发布被逐渐增强；4）17 年11 月由于92 号文等政策影响，PPP 板块开始调整。

当前PPP 基本面持续改善，拐点逐步确立：1）92 号文影响小于市场预期。综合财政部、明树、大岳三大数据库研究分析，我们认为清库对PPP 正常执行影响较小，一方面，入库情况保持乐观，92号文发文至今， PPP 管理库退出项目涉投资额4413 亿元，新入库项目涉投资额1.60 万亿，净增加1.16 万亿，且入库项目中40%是政府付费项目，清理期间入库明显大于出库也显示政府推进PPP 的决心；另一方面，成交情况依旧活跃，92 号文以来PPP 市场成交额仍然保持较快增速，体现了项目开展并未受到过分影响；2）项目库清理结束，银行融资有望恢复正常化，而在留库项目中收益率好、现金流充裕、国家大力推进的生态环保、乡村振兴等领域的项目则更有望率先获得融资，实现加速落地；3）央企在降杠杆和192 号文影响下，参与投资类项目的动力减弱，利好民企在PPP 的市场份额提升。192 号文后民营企业项目成交金额占比已由24.10%提高至26.12%，第四批示范项目亦显著向民企倾斜，项目参与度提升4.1 个百分点至51%。 4）PPP 条例列入今年立法计划，将给社会资本稳定正面预期，也透露一个重要信息，就是PPP 仍是政府重要的政策选项。5）18 年建立湖长制，乡村振兴都为生态园林的PPP 提供大量增量需求。

上市公司PPP 质量高，清库影响甚微：根据我们的统计，92 号文发文至今，没有上市公司出现两个以上PPP 项目退库的情况，大部分公司没有项目被退库，而且在这段时间，有较多项目新入库，反映出上市公司的PPP 项目质量较高。从项目入库率来看，普遍入库率都超过65%，天域生态、龙元建设、葛洲坝、东方园林的入库率靠前。

生态园林上市公司PPP 项目背后产业投资需求旺盛，市场空间大：1）生态修复行业景气度持续走高，年初投资增速超预期，18 年全面建立湖长制将进一步强化水环境治理的执行力度，行业进入发展快车道。2）乡村振兴为生态园林PPP 带来增量需求。建筑企业是乡村振兴战略最先、最直接的受益方，据测算未来精准扶贫年投入近万亿，而从历史看，其中涉及基建建设的比例超60%。3）全域旅游受政策支持，投资加速。PPP 模式作为全域旅游项目开展的最佳方式，未来大量落地将成为必然趋势，而园林企业凭借产业链一体化建设能力，具有天然参与优势。