利空事件基本出尽，而预期过于低迷

近几个月来，整顿PPP、规范地方债、金融去杠杆等事情一直给市场带来担忧，流动资金垫付比较严重的园林股估值大幅下挫，春节前后，部分城市的轨道交通建设计划被否决，市场也对政府投资、回款、信用（从而也对园林企业的经营）的预期转为悲观。

而我们一直在向投资者建议，PPP 是一种模式，在2015 年以前，景观园林行业一直也处于发展之中，项目以EPC、BT 等模式大量存在，并非在整顿PPP 之后对行业带来灭顶之灾，部分新签订单或回到以前的EPC 等模式。随着我国社会主要矛盾的变化，对生态、环保、景观等方面的投入只会越来越多，行业依然景气，园林企业真正需要做的，是在发展步伐和回款速率之间取得平衡，免得将自己置于资金流极其紧张（从而引发流动性风险）的状况。

较于中速增长，估值确实不高，具备较好的安全性与进攻空间

在春节前后，部分园林企业发布2017 年业绩预告，将业绩增速进行了下调；同时园林企业估值经历了下挫之后，大部分企业估值水平已经不高，在2018 年20 倍以下。我们认为，市场对园林的担忧，更多的体现在金融紧缩、去杠杆情况下的业绩不达预期，虽然没有了连年高速增长，但较于中速增长，15 倍左右的估值确实具备了较好的安全性与进攻空间。

利率的缓慢下降有助于清除园林估值提升的障碍

随着全社会固定资产投资增速逐渐下行，总需求有所变弱，利率开始逐渐下降，近期更加明显，压制“流动资金垫付”经营模式（不止园林行业，建筑行业许多业态都需要流动资金垫付，比如景观照明）估值的因素逐渐好转，引发近期园林股估值显著抬升。

整顿PPP、生态环保市场容量并非影响园林企业经营的主要原因

近年来，针对PPP 的讨论大量出现，天风建筑团队的看法是一贯的：PPP 只是一种经营模式，真正决定投资需求的是我国的人口结构和总量，PPP 模式的整顿、甚至就算该模式的消失，都不改变园林行业发展的主要矛盾---那就是园林企业应根据自身的实际情况在发展速度和杠杆率之间取得平衡，积极防范流动性风险。和增速相比，当估值极低的时候，就可能迎来估值修复的投资机会，而利率下降会助推这种投资机会，比如目前时点。

园林行业企业的未来仍需要企业家去摸索

园林行业企业在走的路，是以前没有走过的，发展速度和杠杆率、借贷额度怎么匹配，也是各公司企业家正在摸索的，我们建议投资者在估值较低的情况下关注园林相关标的的配置机会，同时关注各公司资产负债表的张力、关注利润表的增速。

综上，我们维持对园林子行业的“强于大市”评级，并维持对于岭南股份、铁汉生态、文科园林、美尚生态、棕榈园林等园林标的“买入”评级。

风险提示：固定资产投资增速大幅下行，项目回款不达预期