投资要点

电子气体：拟投建青岛物元电子大宗气项目，丰富客户布局1）新增特气项目：据公司公告，公司计划投资建设青岛物元电子大宗气项目（预计总投资1.35 亿元），并设立全资子公司——青岛杭氧经开电子气体有限公司（注册资本3300 万），为物元半导体技术有限公司提供工业气体产品及服务。

2）服务客户：青岛物元半导体成立于2022 年5 月，为晶圆级先进封装产品与技术服务提供商，研发并推广一系列基于晶圆级先进封装的2.5D、3D 集成产品与技术方案。已开发晶圆对晶圆（WoW）、芯片对晶圆(CoW)、小芯粒（Chiplet）异构集成等中道工艺技术，为客户提供算力芯片、存储芯片、定制化芯片等服务。

3）未来展望：据公司公告，自2019 年起公司在电子特气领域已与青岛芯恩、嘉兴斯达微电子、青岛物元半导体展开合作，电子特气业务盈利能力通常高于普通工业气体业务，期待未来再突破。

公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。

（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4 倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。

盈利预测及投资建议

预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2 亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE 分别为25、19、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示

控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。