事件：公司披露24 年三季报。公司2024Q1-Q3 营业收入为103.53 亿元，同比+5.85%，归母净利润为6.75 亿元，同比-20.68%，扣非归母净利润6.26 亿元，同比-22.18%。其中，2024Q3 单季度营业收入为36.25 亿元，同比+8.66%，归母净利润为2.38 亿元，同比-26.99%，扣非归母净利润为2.19 亿元，同比-27.27%。
盈利能力短期承压，整体费用管控良好。
1）盈利能力：公司2024Q1-Q3 毛利率、净利率为20.41%/7.12%，同比变动-3.86pct/-2.06pct；其中，2024Q3 单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%，同比-4.54pct/-2.84pct。
2）费用率：公司2024Q1-Q3 期间费用率为11.14%，同比-0.90pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33%/5.69%/0.83%/3.29%，同比+0.02pct/-1.15pct/+0.21pct/+0.02pct；2024Q3 期间费用率10.60%，同比-2.56pct，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.30%/4.90%/1.29%/3.12% ， 同比-0.16pct/-2.80pct/+0.69pct/-0.29pct。
合同负债稳健增长印证在手订单较好，经营活动现金净流量整体良好。截至2024 年9 月30 日，公司合同负债为32.09 亿元，同比+1.22%；2024Q1-Q3 公司经营活动现金净流量为8.11 亿元，同比+31.08%；2024Q3 经营活动现金净流量为1.97 亿元，同比-53.81%。
公司业绩短期承压，我们认为与工业需求整体偏弱。液态气价格环比开始提升，期待财政政策逆周期加码下需求持续修复。
1）整体工业需求较弱：根据国家统计局，2024 年1-9 月，全国规模以上工业企业的利润总额同比下降3.5%。
2）液态气价格开始呈现环比提升：根据卓创数据，1）气体价格：截至10 月31 日，液氧均价406 元/吨，环比涨2.01%，同比降0.49%；液氮均价452 元/吨，环比涨0.2%，同比降6.8%；液氩均价716 元/吨，环比涨4.07%，同比降42.44%。2）开工负荷率：10 月30 日，中国工业气体周度开工负荷率平均值67.41%，环比+0.54pct。
3）加大财政货币政策逆周期调节力度：根据新华网，中共中央政治局9 月26 日召开会议，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。
公司2024-2026 年股东回报规划。根据公司《未来三年股东回报规划（2024年-2026 年）》，差异化的现金分红政策：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；（4）公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。
盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为10.10/12.58/15.90 亿元（ 24-25 年原预测为15.55/19.24 亿元） ， 同比-17.0%/+24.6%/+26.5%，EPS 分别为1.03/1.28/1.62 元/股（24-25 年原预测为1.58/1.95 元/股）。可比公司2024 年预测PE 估值平均值为29 倍，我们给予公司2024 年30 倍PE 估值，目标价30.78 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.03元）（原目标价为43.50 元/股，2023 年35 倍PE，-29%），“优于大市”评级。
风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。
