营收稳步增长，利润短期承压

杭氧股份2024Q1-Q3 实现营业收入103.53 亿元，同比增长5.85%；归母净利润6.75 亿元，同比下降20.68%；毛利率20.41%，同比下降3.86 个百分点；净利率7.12%，同比下降2.06 个百分点。

公司2024Q3 实现营业收入36.25 亿元，同比增长8.66%；归母净利润2.38亿元，同比下降26.99%；毛利率19.85%，同比下降4.55 个百分点；净利率7.21%，同比下降2.85 个百分点。

气体价格下滑使公司零售气业务短期承压

公司利润端承压主要受今年以来气体价格下滑影响。截至2024 年10 月29日，液氧、液氮、液氩10 月均价分别为380/435/647 元/吨，同比分别下滑14.8%/16.7%/42.7%；环比分别上涨3.0%/2.4%/3.9%。公司气体业务主要包括管道气与零售气，其中零售气业务的业绩受气体价格直接影响，今年以来零售气价格较去年显著下降，因此公司整体业绩在利润端有所承压；但近期零售气价格呈现环比改善趋势，未来公司盈利能力有望得到修复。

管道气持续投产，为公司提供稳定现金流

管道气合同订单通常为15-20 年，供应价格较为稳定，可为公司提供稳定现金流。截至2023 年底，公司气体投资累计制氧量为320Nm3/h；截至24 年半年报报出日，公司已经公告了泽州杭氧、阳城杭氧、南昌杭氧以及大连西中岛园区供气四个项目；2024 年公司预计可投产制氧总量为70Nm3/h。

设备订单情况良好，海外业务持续突破

公司设备业务表现良好，对公司业绩形成有力支撑。2024H1 公司空分设备、石化设备订单情况良好，设备累计订货额37.81 亿元，签订大中型空分设备14套，其中6 万以上特大型空分7 套；石化设备新接合同23 个，累计合同额7.63亿元，创历史新高。海外方面，公司空分设备外贸额超过去年全年总额，签订了印度64000Nm3/h、墨西哥50000Nm3/h 等订单。石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器、冷箱、LNG 成套项目出口额都有所提升。

盈利预测、估值与评级：气体价格下滑对公司短期盈利能力造成一定影响，我们随之下调公司24-26 年归母净利润25.20%/26.23%/23.54% 至10.55/13.20/15.78 亿元，对应EPS 分别为1.07/1.34/1.60 元。公司气体业务品类不断拓宽，设备订单饱满，维持“买入”评级。

风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞