事项：

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营收103.5 亿元，同比增长5.9%，归母净利润6.8 亿元，同比下降20.7%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比下降22.2%。单三季度实现营收36.3 亿元，同比增长8.7%，归母净利润2.4 亿元，同比下降27.0%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比下降27.3%。

评论：

Q3 国内气体需求较弱，管理加强费用率小幅下降。2024 年三季度，国内经济处于弱复苏阶段，地产基建下行、制造业景气度偏弱导致对钢铁需求相对较弱，作为“工业血液”的工业气体板块持续承压，据Wind 数据测算，三季度全国液氧、液氮、液氩零售均价分别同比下降23.8%、20.4%、35.6%，较二季度降幅提升。受气价下降拖累，公司盈利能力所有下降，三季度毛利率、净利率分别为19.9%、7.2%，分别同比-4.6pct、-2.9pct。公司管理持续加强，费用成本控制较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、5.7%、3.3%、0.8%，分别同比持平、-1.1pct、持平、+0.2pct，整体费用率下降0.9pct。

在手订单充足，陆续进入投运高峰。2024 年前三季度，公司在气体项目方面取得了较好的成绩，除大连西中岛石化工业园区供气项目暂未确定运营规模外，其他新签项目累计制氧量达31 万Nm3/h，其中不乏泽州杭氧气体项目收购8 万Nm3/h 同时新建8 万Nm3/h 的大项目。公司2021~2023 年新签订单分别为64.3 万Nm3/h、39.8 万Nm3/h、43.0 万Nm3/h，考虑到项目建设平均周期约为两年，后续公司投运有望进入高峰期。

设备龙头地位稳固，产品加速出海。公司在空分设备领域具较明显的优势，上半年设备累计订货额37.81 亿元，签订大中型空分设备14 套，其中6 万以上特大型空分7 套，公司空分设备龙头地位稳固。石化设备新接合同23 个，累计合同额7.63 亿元，创历史新高。公司海外订单表现亮眼，上半年空分设备外贸额已超过去年全年总额，签订了印度6.4 万Nm/h、墨西哥5 万Nm/h 等订单。海外订单毛利率通常明显高于国内，预计随着公司海外市场打开，设备板块盈利能力持续提升。

投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。由于下游零售气价格低迷以及下游行业持续承压，行业毛利率有所下滑，因此我们下调盈利预测，预计公司2024~2026 年收入分别为142.2、162.8、193.8 亿元（原预测分别为149.2、167.1、191.9 亿元），分别同比增长6.8%、14.5%、19.0%；归母净利润分别为9.6、13.0、17.3 亿元（原预测分别为13.0、15.0、17.7 亿元），分别同比-21.0%、+35.4%、+33.0%；EPS 分别为1.0、1.3、1.8 元，参考可比公司估值，给予2025年23 倍PE，对应目标价为30.4 元，公司行业龙头地位稳固，后续有望受益于行业复苏，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。