杭氧股份Q3 营收增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。管理费用率显著降低，表明公司管理呈现改善。Q3 气体市场需求仍旧低迷，拖累了公司气体业务。我们认为，杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。

杭氧股份Q3 营收同环比增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。杭氧股份2024 年Q3 业绩报告显示，前三季度实现营收103.53 亿元，同比+5.85%，归母净利润6.75 亿元，同比-20.68%；Q3 单季营业收入36.25 亿元，同比+8.66%，归母净利润2.38 亿元，同比-26.99%。Q3 单季度公司销售毛利率达到19.85%，同比下滑了4.54pct，环比下滑了1.64pct；销售净利率达到7.21%，同比下滑了2.84pct，环比下滑了0.18pct。

Q3 公司的管理费用率同环比均有下降，其他项费用率变化幅度不大。Q3 单季度，杭氧的管理费用率降至4.90%，同比下滑了2.80pct，环比下滑了1.47pct。公司管理呈现较大幅度的改善。

气体市场需求仍旧低迷，三季度液氮价格冲高回落，液氧价格先扬后抑并在9月底呈现小幅反弹。根据卓创气体资讯，三季度全国液氮均价在8 月冲高至497 元/吨后回落，液氧均价也在8 月达到450 元/吨价格后回落，但近期已呈现小幅度的价格反弹。整体而言，Q3 气体价格依然低迷，截至9 月25 日，全国空分装置平均开工负荷率至66.35%，较9 月初下滑1.4 个百分点。我们认为，当前气价已进入历史底部区间，经济面的复苏有望带动气价回温，进而利好杭氧的气体运营业务。

杭氧气体项目扩张，大型空分设备助力业务转型关键期。杭氧在气体项目发展中展现出积极态势，新建的7.67 万Nm?/h 空分装置项目彰显了公司在大型空分设备领域的扩张意图，并为山东联泓化学等关键客户提供服务。公司已签约的气体项目体量庞大，后续陆续开车后，有望推动气体收入持续增长。

此外，Q3 公司合同负债金额达到32.1 亿元，相比24H1 的29.4 亿元提高了9.2%，这意味着公司设备业务签单状况良好。

继续维持“强烈推荐”的评级。考虑到Q3 终端气价依然低迷，公司业绩表现仍处于低位，我们下调了全年业绩。我们预计24/25/26 年公司归母净利润分别为10.36/13.69/17.16 亿元。杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。

风险提示：煤化工、石油化工、钢铁等下游行业资本开支持续下滑；终端气体市场需求持续低迷；海外业务拓展不及预期；气体项目开车进度不及预期。