2024 年前三季度业绩符合我们预期

公司公布2024 年前三季度业绩：营业收入103.53 亿元，同比+5.9%；归母净利润6.75 亿元，对应每股盈利0.69 元，同比-20.7%。其中，3Q24 单季度营收36.25 亿元，同比+8.7%，环比+5.9%；归母净利润2.38 亿元，同比-27.0%，环比+2.1%，2024 年前三季度业绩基本符合我们预期。

盈利方面毛利率承压，三费管控良好。公司3Q24 毛利率19.9%，同比-4.5ppt，环比-1.6ppt。费用方面，公司3Q24 销售费用率1.3%，同比-0.2ppt，环比持平；管理费用率4.9%，同比-2.8ppt，环比-1.5ppt；研发费用率3.1%，同比-0.3ppt，环比-0.6ppt；财务费用率1.3%，同比+0.7ppt，环比+0.6ppt。

发展趋势

气价仍处低位，近期有所回暖。2024 年1-9 月份，液氧均价409 元/吨，同比下降15-20%；氮气均价451 元/吨，同比下降15-20%；氩气均价1035元/吨，同比下降5%以内。稀有气体方面，2024 年1-9 月份氪气、氙气均价同比降幅均超60%。但从10 月以来市场氛围有所回暖，液氧液氮均价环比均有个位数上涨。

空分设备领先供应商，持续拓展工业气体业务。公司作为空分设备龙头，持续拓展下游工业气体行业。根据公司公告，1）空分设备：3Q24，杭氧股份中标福建福海创集中空分空压装置订单，总制氧量7 万Nm3/h。2）气体板块：24 年8 月,杭氧股份收购方大特钢16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h 三套空分装置并投资新建两套30000Nm3/h 空分装置项目暨设立南昌杭氧气体有限公司杭氧集团全资子公司；24 年9 月新建76700Nm3/h 空分装置为山东联泓化学供气暨对全资子公司增资。公司液体销量持续增长，在有机硅、泛半导体领域持续拓展，纯氧燃烧和精炼项目的市场化进一步推广。特种气体领域，公司持续开拓液氦市场，全产业链电子级氦气供应服务能力具备优势。

盈利预测与估值

我们维持2024 年净利润11.05 亿元，2025 年净利润13.06 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年22.0 倍/18.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至30.00 元，对应26.7倍2024 年市盈率和22.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。

风险

行业竞争风险；主要原材料、外购配套件价格波动风险；子公司内控和管理风险；经济周期波动风险。