公司是国内大型空分设备、工业气体龙头企业。公司全面打造“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局，现为国内领先的工业气体服务商，空分设备、工业气体等产品市占率国内领先。

管道气贡献稳健现金流，零售气提供业绩弹性。工业气体具有较强通用性，广泛应用于钢铁、石化等行业，与宏观经济大致匹配。我国工业气体行业起步较晚但增长较快，2021 年市场规模为1798 亿元，17-21CAGR 为10.4%，未来电子特种气体为代表的新兴用气需求将随着工业发展而持续增长，预计工业气体市场规模将以近10%的复合增速增长。截至23 年底，公司气体投资累计制氧量320 万Nm3/h，规模行业领先。管道气项目具有现金流稳定、约定最低用气额及照付不议价等特点，且随着气体运营项目折旧逐步计提完成，毛利率或上行。公司利用自身空分产能基础持续拓展零售气业务，现已形成全国八大区域，拥有超60 家气体子公司。此外在特种气体方面，公司实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，具备全产业链电子级氦气供应服务能力。

空分设备龙头企业，海外拓展持续推进。空分设备可将空气中各组份气体分离，从而生产氧气、氮气、氩气等气体，由八大子系统构成。公司引领国内空分设备行业发展，空分设备、乙烯冷箱等低温石化产品市场占有率始终保持领先，2021 年空分设备市占率达48.24%。根据公司公告，24H1公司设备累计订货额37.81 亿元，其中石化设备新接合同23 个，累计合同额达到创新高的7.63 亿元；空分设备外贸额已超23 年总额，出口国包括印度、墨西哥、中东等国。公司重点项目顺利推进，山东杭氧105000Nm3/h 空分进入交货安装关键期、裕龙杭氧3 套80000Nm3/h 空分首套进入开车调试期，国产板翅式换热器得到很好应用。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营收148.7/175.7/207.8亿元，归母净利润分别为10.7/13.21/15.68 亿元，对应PE 分别为20.6/16.7/14.1 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，气体价格波动风险，行业竞争加剧风险