投资要点

事件：

1、据公告，公司2024 年上半年实现营收67 亿元，同比增长4%；归母净利润4.4 亿元，同比下滑17%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比下滑19%。2024 年第二季度，公司营收34 亿元，同比增长8%；归母净利润2.3 亿元，同比下滑6%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比下滑11%。

2、据公告，公司拟收购方大特钢空分资产并新建2 套3 万方空分装置。

公司2024 年第二季度业绩同比跌幅收窄，期待未来气价回升2024 年第二季度营业收入为34 亿元，同比增长8%，好于一季度（同比增长0.5%）；第二季度归母净利润为2.3 亿元，同比跌幅6%，较一季度（同比跌幅-26%）有所收窄。分产品看，2024 年上半年公司气体销售40 亿元，同比持平，收入占比60%，毛利率18.4%，同比降低2.7pct；空分设备收入23 亿元，增长19%，收入占比34%，毛利率25.4%，同比降低6.2pct。

石化及外贸设备订单创新高，气体板块由量变转为质变根据公司半年报，公司设备订单金额37.81 亿元，其中石化设备订单7.63 亿元，创历史新高。空分设备外贸额超过去年全年，签订了印度、墨西哥等大单。在气体业务板块，公司致力于优化提升对外投资和并购能力，由数量扩张转向质量优先。在管理方面，公司力争数据治理全覆盖，持续优化管理体系。

杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%，2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

2022 年股权激励计划完成授予，预计2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48 个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 亿元。此外，2022-2024 年净资产收益率分别不低于14%、14.5%、14.5%。

成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年7 月8 日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025 年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

盈利预测及投资建议

公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.0、14.5、17.2 亿元，同比增速分别为-1%、20%、19%，对应PE 分别为14、11、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。