本篇报告我们更新了家电需求时钟理论，市场定价短期过于放大出海面临的贸易摩擦风险，忽略产业维度竞争格局改善带来的企业确定性方向。

家电板块 2024 上半年的估值修复行情，归结下来跟高股息偏好、制造出海业绩修复、以旧换新政策预期三大因子有关。家电红利资产的系统性估值提升，本质上在交易现金流改善（竞争格局稳定、资本开支下行）、长期无风险利率下行（分红意愿提高）、ROE盈利改善（制造出海）。此外内循环以旧换新发力，商务部统计截至6月25日，各地财政共安排家电家装以旧换新支持资金约40亿元，家电家居生产企业、家装企业、电商平台等计划投入近200亿元支持旧机回收、产品换新、家庭装修；517新政落地后二手房交易活跃，6月份深圳、上海、北京二手房交易分别同比+66%/103%/29%，家电内需不必过度悲观。

走出内卷式竞争，出海到中流击水。市场定价短期过于放大出海面临的政策风险，忽略企业出海竞争力源自于产品力创新、品牌力进步、全球份额提升、跨国经营效率释放带来的投资回报率改善。我们认为短期大宗原材料价格波动、海运费上涨、潜在关税扰动都不改变家电制造出海的大方向，过去20多年家电产业全球产业链布局完善，研发、生产、销售三位一体本地化经营水平越来越高，抵御外部环境扰动能力越来越强，中国制造进入出海深水区，全球竞争力的凸显一定会从资产负债表的扩张体现到利润表的收益率改善。

投资建议：1）白电建议配置外销增长动能好、盈利改善空间大的白电龙头，持续推荐美的集团、海信家电；2）黑电，前期面板涨价动力减缓，整机品牌经历 23Q4-24Q1 两个季度的产品推新换代后，消化上游成本压力，有望迎来持续业绩爆发，重点推荐海信视像、TCL电子（股权激励出台标志公司治理改善），整机代工企业关注订单变化，把握兆驰股份、康冠科技。3）小家电及户外，推荐扫地机品牌出海冠军石头科技，电动两轮车把握新国标机遇下逆势扩张的九号公司，关注苏泊尔、飞科电器高股息标的；4）工具，推荐海外补库周期拉动，收入进入改善阶段的巨星科技、泉峰控股、格力博；5）耐用品，电工照明韧性强，推荐公牛集团、欧普照明，关注华帝股份、老板电器。

风险提示：贸易摩擦、原材料成本上涨，海运费大幅波动，国内需求不足，海外竞争加剧。