行业近况

近期，南非病毒变异引发关注，南非地区迎来第二波疫情，上周期货钴价由25.8万元/吨上涨至27.5 万元/吨，周内实现了快速反弹。本报告的核心目的是同7-8月钴价的过山车行情进行比较，来探讨本轮价格未来趋势和涨价的持续性。

评论

1. 非洲病毒变异，疫情反复对钴供给影响如何？——我们认为南非物流运输的影响偏向短期，不是此轮钴价影响的核心因素，后面需要关注刚果金矿产端的实际影响程度。南非病毒变异近日引发关注，但我们认为，本轮疫情对非洲钴矿生产和运输带来的不确定性或将超过7 月第一波疫情，但考虑第一波疫情实际造成的影响也非常有限，供给端变化也许并不是影响钴价的核心因素，主要在于：1）港口货运量复苏趋势已经相对确定：5 月到9 月南非港口货运量保持连续上升趋势，虽然12 月降幅较大，但不能排除圣诞节节假日船班减少的影响， 2）钴中间品进口量呈现增长趋势，今年的需求核心在国内：10 月国内钴中间品进口同比/环比+13%/67%，1-10 月同比基本持平，决定进口量的核心还是国内的需求，以及内外价差带来的利润驱动。3）刚果矿产端实际影响目前尚未显现：7 月嘉能可曾经报告了感染病例，但未对生产造成实际影响，目前刚果金也尚未有矿山报告感染病例，但不排除后续有尾部爆发风险。

2. 下游需求恢复程度如何？——复盘7-8 月钴行业的基本面，我们认为后续钴价的核心驱动主要在于需求端修复的韧性，其中主要是动力锂电需求的拉动。根对比7-8 月的市场需求，我们认为此次需求端的修复拉动更明显。钴酸锂与三元材料11 月产量均高于7-8 月平均产量，但钴酸锂产量11 月环比略有减少3.8%，三元正极材料同环比大幅增加138.3%/12.6%。11 月国内四氧化三钴累计产量同环比增加23%/7%，累计同比增长5%，增速平稳；受益于新能源车和三元材料需求增长，硫酸钴产量下半年恢复情况较乐观，11 月硫酸钴产量同比大幅增长60%。

相较于7-8 月，目前中国四氧化三钴库存和电池级硫酸钴库存分别下降10%/30%，但11 月四氧化钴库存同比/环比增加12.9%/1.8%，略显累库趋势；11 月硫酸钴库存同比/环比减少34.4%/9.9%，继续保持去库态势。

3. 未来涨价持续性的内核因素是什么？——2020 年7 月冶炼利润下滑，冶炼端成本端上行是上一轮钴价上涨推动的核心，目前冶炼端利润已有所修复，我们认为本轮增量变动在于MB 钴价。今年MB 钴价维持底部的原因主要在于受疫情影响，海外传统工业需求尚未复苏，特别是今年波音/空客飞机的飞机交付数量大幅下行。我们认为未来MB 钴价有望上行，主要在于：部分国家已经率先开始接种疫苗，全球疫情有望得到有效控制，明年全球经济有望迎来复苏，工业需求有望回暖，特别是海外航空用高温合金需求。

4. 怎么看待未来钴价变化？——短期价格回升核心看需求端的拉动，疫情对供给端的冲击从7-8 月上一轮行业来并非关键因素，明年考虑需求回升+MB 钴价上涨，2021 年钴价上行确定性较大，但目前涨价仍存在一定风险。随着需求端环比改善与MB 钴价上行趋势，我们维持此前判断，认为明年钴价有望持续上行，突破35 万元/吨。

估值与建议

我们建议关注钴产业龙头企业洛阳钼业-A/-H、华友钴业（未覆盖）、寒锐钴业（未覆盖）。

风险

下游需求复苏不及预期，钴矿库存向市场快速释放。