行业近况

近期全球复苏预期增强，流动性仍较为宽松，基础金属价格及有色板块表现良好，其他顺周期板块如造纸、玻纤估值较前期亦有明显修复。内需方面，地产产业链新开工端的水泥与竣工端的玻璃需求均表现旺盛，旺季尾端价格仍在攀升。展望 2021 年，我们继续看好受益于需求复苏的有色、造纸等板块，内需板块中看好后周期竣工端板块。个股方面，看好旗滨集团-A、信义玻璃-H、北新建材-A、太阳纸业-A、紫金矿业-A/H、五矿资源-H、招金矿业-H。

评论

建材：水泥估值与景气背离，玻璃中期仍在高景气。1）水泥：近期全国北方地区逐步进入淡季，南方区域水泥需求维持旺盛，价格稳中有升。望明年，我们认为水泥需求小幅微增（0-2%），供给整体受控，盈利保持高位韧性。而长三角、珠三角、京津冀等核心区域盈利仍有增长空间。但受到流动性预期收紧的宏观面影响，水泥板块估值承压下修，近期仍在低位，我们建议把握板块估值与盈利分化明显的错配期。2）玻璃：旺季末端玻璃行业仍在持续小幅涨价+去库，高景气延续度远超市场预期，我们认为，未来 2 年地产竣工端将维持较高景气度，带动玻璃需求节节攀升，而当前光伏爆发增长期，部分浮法玻璃产能有望转产至光伏玻璃背板，同时冷修仍将作为滚动调节阀，供给整体将呈现收缩状态。当前供紧需增状态下，我们看好浮法玻璃价格中枢进一步上移，行业将迎来价利齐升的高景气周期。而行业玻璃双龙头旗滨、信义的下游深加工业务，为中期成长进一步打开空间。

有色：海外经济复苏预期向好，国内需求韧性维持，短期流动性依旧维持宽松，我们预计铜、铝价格可能维持偏强走势，金价短期仍有支撑。1）铜：过去两周 LME 铜价增加 6.6%至 7,761 美元/吨，继续维持较强走势。我们认为主要原因在于市场对于明年疫苗接种后海外经济复苏预期增强，以及美联储有望继续扩表维持低利率环境，流动性仍较为宽松。向前看，我们认为铜价有望在目前低利率的货币超发环境下，继续呈现偏强势的价格表现。2）铝：过去两周国内铝价增加 4.3%至 16,600 元/吨，继续维持增势。目前氧化铝整体产能充裕，价格仍然低迷，同时考虑国内需求韧性有支撑，考虑未来出口需求可能逐渐修复，我们认为铝价仍有所支撑，电解铝高利润空间有望维持。3）黄金：过去两周COMEX 金价下滑 2%至 1,840 美元/盎司，近期全球复苏预期增强、美元逐渐企稳、以及 ETF 持仓有所回落等因素导致金价持续承压。向前看，考虑全球流动性环境整体仍然较为宽松，实际利率短期仍维持低位，金价仍有支撑。

造纸：2021 年龙头量价齐升。当前造纸旺季基本结束，各类成品纸价格稳定为主。我们预期，各类成品纸 2021 年需求有望向好，同时行业新投产能 4Q 前难以大规模落地，价格中枢同比整体有望继续改善，看好龙头太阳纸业、玖龙纸业量价齐升，建议关注博汇纸业（未覆盖）。同时，我们认为白卡纸仍是需求增长最快、格局最好的细分赛道，未来 5 年，在“禁塑令”“禁废令”同步推动下，市场空间有望从目前的 1000 万吨左右提升至接近 2000 万吨。

煤价有望维持高位。过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上涨 26 元/吨或 4.2%至642 元/吨。我们预计随着冬季供暖开始，火电耗煤进入旺季，叠加客户担心后期江雪影响运输，冬储需求也在增加。供应端，澳煤进口限制持续，蒙煤受疫情影响进口也存在一定不确定性，且近期多起煤炭事故或导致煤炭增产保供实施效果不及预期，我们预计 12 月动力煤价仍有支撑。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。