行业近况

10 月全国房屋新开工、竣工面积增速均回正，下游需求仍保持旺盛。但在当前时点，水泥、钢铁等板块估值水平仍处于较低位置。此外，铜矿供给仍受影响，产量增长有限，我们认为铜价有望在目前低利率的货币超发环境下，继续呈现偏强势的价格表现。我们看好周期板块龙头估值的修复机会，也建议关注量价齐升机会的高成长周期龙头。个股方面，看好海螺水泥-A/H、冀东水泥、华润水泥控股-H、北新建材-A、太阳纸业-A、紫金矿业-A/H、招金矿业-H、洛阳钼业-A/H，建议关注玖龙纸业-H。

评论

建材：水泥景气持续向上，玻璃中期存有供给边际趋紧。1）水泥：10 月水泥产量为2.41 亿吨，同比+9.6%，全年1-10 月水泥累计产量已同比转正。核心地区需求持续维持高景气，核心区域发货率高于去年同期，且核心地区均开启新一轮普涨，其中华东等地开启第五轮上涨，提价20 元/吨；珠三角提价30 元/吨、长株潭地区本周全面提涨30 元。我们认为4Q20 赶工需求仍然旺盛，且未来2-3 年高景气周期延续，长三角、两广、京津冀等核心区域需求强劲无忧，我们推荐华东、华中、华南水泥龙头海螺水泥-A/H、冀东水泥、华润水泥控股-H。2）玻璃：11 月以来玻璃需求持续旺盛，其中10 月单月全国房屋竣工面积已转正至同比增长5.9%，价格环比仍有小幅上升。中长期来看，我们认为部分浮法玻璃产能有望转换至光伏玻璃，存有供给收缩因素；同时冷修仍将作为滚动调节阀，供给整体呈现趋紧状态。展望中长期，我们认为竣工向上周期具备较高确定性，供紧需增状态下，浮法玻璃价格仍有上行空间，景气程度有望节节攀升，板块有望不断超预期，我们建议持续关注玻璃双龙头。

有色：疫苗试验的进展推动明年海外经济复苏预期增强，顺周期板块的表现较好，我们预计铜价仍在上行周期，金价短期受到风险偏好修复，价格有所承压。

1）黄金：过去2 周金价下滑4.1%至1,878 美元/盎司，疫苗带动风险偏好情绪上升，金价承压略有回调。展望未来，我们预计美联储依然维持低利率+扩表货币政策组合，整体流动性有望维持宽松。我们认为，未来疫苗上市有望推动经济复苏，避险需求可能趋弱，但考虑流动性整体仍然较为宽松，名义利率上行空间有限，通胀预期推动实际利率持续低位，金价仍有支撑。2）铜：过去两周铜价持续增长4.8%至7,278 美元/吨，我们认为主要原因系拜登当选后，市场情绪有所提振，但“拜登当选+国会分裂组合”可能会使得财政政策刺激规模有所缩小，我们预计短期行业最大的变量仍在于拜登团队的财政刺激的规模与落地情况，以及疫情的实际控制情况。微观层面，铜矿供给受到海外疫情影响，产量增长有限。从后续3-6 个月的经济周期位置来看，我们认为铜价有望在目前低利率的货币超发环境下，继续呈现偏强势的价格表现。

造纸：旺季渐近尾声，看好来年：本周除白卡涨势延续外，各类纸价基本平稳，旺季已趋近于尾声。展望2021 年，我们预期下游需求有望从疫情影响中恢复，行业成本支撑有望强化，各类成品纸价格中枢同比有望迎来抬升，利好纸企盈利改善，玖龙纸业、太阳纸业等扩产积极的龙头纸企有望迎来量价齐升。

煤价有望维持高位。过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格上涨1 元/吨或0.2%至616元/吨。我们预计随着北方逐渐开始全面供暖，煤炭需求有望继续提升。供应端近期内蒙等地出台举措增加煤炭产量以保障供暖需求，但考虑到进口煤仍存在不确定性，且近期多起煤炭事故或对供给形成扰动，我们认为煤炭产量或保持平稳，预计11 月动力煤价仍有支撑。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。