行业近况

近期市场因对基建数据存有分歧，担忧地产“三条红线”政策影响上游需求，使得板块回调较为明显。但我们观察到，行业层面水泥、玻璃数据节节高，持续向上，展现出旺盛的需求状况。例如，全国各地（除东北）水泥发货率均已超去年同期，华东地区甚至达到销大于产的状态；玻璃维持高位，在供给边际增加下，库存持续去化。我们认为板块估值回调较多，与当前行业高景气度存有一定背离，看好周期板块龙头估值的修复机会，也建议关注量价齐升机会的高成长周期龙头。个股方面，看好海螺水泥-A/H、华新水泥-A、北新建材-A、太阳纸业-A、紫金矿业-A/H、招金矿业-H、洛阳钼业-A/H，建议关注玖龙纸业-H。

评论

建材：水泥需求全面开花，玻璃中期仍在高景气。1）水泥：需求旺盛，全国多地多点开花，旺季景气度持续高涨。我们可以观察到当前华东区域整体出货率已达到 101%销大于产状态，其余地区（除东北外）出货率均已超去年同期时点；长三角江浙沪地区水泥价格已超出去年同期 10-20 元，华中地区本周全面提涨20-30 元；华东、华中水泥库容比达到去年同期水泥，彰显旺盛的需求。展望全年及中期，我们预期核心区域龙头盈利无忧，有望维持高位韧性，现金流持续累积+矿山紧缺，板块有望迎来重估。2）玻璃：近期浮法玻璃价格保持 94 元/重量箱高位小幅波动，供给方面本周两条产线冷修复产，进一步加大了产能投放，但需求持续维持高位，现总体库存已低于去年同期，我们看好四季度玻璃的景气延续，呈现高位韧性。展望中期，我们认为延后的竣工有望逐步交付，提振玻璃需求，同时行业冷修数量有望继续保持高位，供需有望处于紧平衡，龙头盈利中枢有望维持在较高水平。

有色：美国大选临近落地，疫情控制成为政策发力点，财政刺激有望兑现，预计铜金有望迎来上行窗口期。1）黄金：过去 2 周金价呈现 2%左右的反弹，核心是在交易美国大选财政刺激的预期。展望未来，考虑到大选临近落地后，美联储依然维持低利率+扩表货币政策组合，拜登当选后 2.2 万亿美元财政政策兑现的预期有望加码，同时控制疫情有望成为拜登团队的短期内最为迫切的政策发力点，所以对应到实际利率而言，我们认为名义利率有望维持低位，通胀预期有望上行，短期金价迎来上行窗口期。2）铜：过去两周铜价维持震荡走势，核心在于目前铜需求进入淡季，基建和地产投资端增速略微下行，微观流动性有收紧迹象，同时目前高价下需求商的补库意愿不强。短期行业最大的变量在于拜登当选后，财政刺激的落地情况，以及疫情控制情况。从后续 3-6 个月的经济周期位置来看，我们认为铜价有望在目前低利率的货币超发环境下，继续呈现偏强势的价格表现。

造纸：旺季持续上行，2021 年部分龙头量价齐升：行业正式进入旺季以来，我们观察到箱板纸、白卡纸继续向上；文化纸供需平稳；展望 2021 年，我们预期需求有望恢复，同时受益于禁废令下成本端废纸涨价，箱板、瓦楞纸价格中枢有望泰山，扩产积极的龙头（玖龙纸业、太阳纸业、博汇纸业）有望迎来量价齐升，2021 年高业绩弹性可期。

煤价有望维持高位。过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上涨 12 元/吨或 2.0%至615 元/吨。截至 10 月 15 日，全国重点电厂库存量为 9,281 万吨，同比+3.4%，可用天数为 30 天。考虑到耗煤旺季即将到来，煤炭需求端维持强劲，叠加进口煤限制未见放松，我们认为煤价有望维持高位震荡。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。