有色行业3Q20 业绩略超我们预期

有色行业（以中金统计112 家企业为样本）共实现营收5,413 亿元，同比/环比+15.1%/+7.8%，净利润145 亿元，同比/环比+28.9%/+44%，行业整体毛利率同比/环比+1.3/+1.7ppt，略超我们预期。3Q20 国内铜均价51,383 元/吨，同比/环比-1.8%/+16.7%，3Q20 国内金均价416 元/克，同比/环比+23.4%/+8.1%。

3Q20 多板块净利润环比增长，费用率较为稳健。3Q20 铜/铝/铅锌/钴锂/贵金属板块，单季度净利润反弹明显，环比分别+50%/+1.12x/+95%/+43%/+37%。期间费用率较为稳健，环比-0.2/+0.1/-0.3/+2.3/-0.3ppt。铜金板块紫金矿业、山东黄金净利同比+87%/+104%，环比+56%/+17%，我们认为主要系受益于铜、金价格上涨。锂钴板块赣锋锂业、华友钴业净利同比+421%/+462%，环比+17%/+103%，其中赣锋锂业主要受益于销量增长与海外氢氧化锂价格溢价支撑利润，华友钴业主要系受益于钴价回升。

经营性现金流表现分化，资本开支环比上升。3Q20 行业实现经营性现金净流入264.89 亿元，同比/环比-0.9%/-29%，其中铜/铅锌/稀土磁材/钴锂/贵金属同比-56%/-24.1%/-19.7%/+74.8%/+22%，铝板块和钨钼上升最为显著，同比增幅达到2240.2%/352.1%。3Q20 行业资本开支227.3 亿元，同比/环比+20.9%/+18.5%。

行业营运效率总体维稳，杠杆率基本持平，净负债率环比下降。3Q20 行业存货与应收账款周转天数（TTM）环比基本持平，资产负债率同比/环比均基本持平，净负债率同比/环比+2.4/-7.3ppt 至42.7%，其中锂钴板块净负债率同比/环比+11.9/-4.4ppt，同比上升主要系锂钴板块核心公司赣锋锂业完成可转债发行等。

发展趋势

铜价仍将维持偏强。近期铜价维持高位，受疫情和罢工影响矿山供给端仍有部分扰动，需求端基本面复苏基调不变，在低利率和财政扩张背景下，我们预计铜价依然将维持偏强走势。

锂价见底信号明确，钴价整体坚挺。锂方面，8-10 月底锂精矿价格一直维持390美元/吨，电碳价格自7 月初起也徘徊在4 万元/吨左右，我们认为锂价基本接近成本区间。随着新能源车需求环比改善，预计锂价有望筑底回升。钴方面，9 月钴原料进口较预期减少，南非船期、物流恢复或还未达预期，供给或仍偏紧，需求端下游动力和消费锂电恢复势头较好，我们认为未来钴价整体表现将较坚挺。

短期金价或仍有支撑。截至10 月底，Comex 金价为 1,879 美元/盎司，较前期略有回调。考虑到近期海外疫情反弹，我们认为黄金避险需求或增加，短期金价或仍有支撑。但随着新冠疫苗有望问世，疫情影响消退，全球经济复苏、利率边际抬升或抵消通胀预期影响，避险需求趋弱或将成为贵金属板块主要下行风险。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

受益量价齐升带来业绩提振，我们看好铜金板块紫金矿业-A/-H；考虑新能源车市场需求复苏，我们看好锂钴板块赣锋锂业-A/-H、建议关注华友钴业（未覆盖）。

风险

金属价格超预期下跌；下游需求疲软。