行业近况

8 月中下旬以来，我们观察到随着雨水减少，旺季需求恢复征兆愈发明显，水泥需求迅速恢复，价格持续上涨，消费建材、后周期建材发货增长强劲，铜价、成品纸价格亦开始提升，我们预期4Q20 旺季后续逆周期调节政策带动的基建项目与赶工需求有望叠加释放，下游需求有超预期空间，我们继续看好早周期+后周期建材均迎来量价与估值的同步修复，随着旺季到来，钢铁、造纸、有色等多个大宗品类亦有望迎来基本面与估值的修复。个股方面，看好海螺水泥-A/H、北新建材-A、紫金矿业-A/H、山东黄金-A、洛阳钼业-A/H。

评论

建材：水泥需求再创同期新高，消费建材维持强韧增长。1）水泥：8 月上旬起，以长三角熟料价格调涨为号角，全国市场逐步进入旺季涨价节奏，至8 月底全国水泥发货率已达到86%，再创三年新高，华东华南基本进入满产满销节奏，当前，我们认为下半年旺季需求有望受基建提速支撑，4Q 及全年优质龙头盈利仍在高位，现金流将继续强劲。2）后周期建材及消费建材：从近期调研数据来看，玻璃及消费建材发货持续向好，6~8 月浮法玻璃累涨超260 元/吨（或接近20%），表现高度强势，防水、涂料、五金龙头7~8 月销量均有明显增长，我们看好随着旺季到来，后周期建材（玻璃、石膏板、家装管材）迎来量价与估值的同步修复。

煤价、钢价、成品纸仍在价格震荡期：1）预计煤价有望止跌企稳：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格下跌4 元/吨至552 元/吨。截至8 月23 日，全国重点电厂库存量为8,018 万吨，同比-4.0%，可用天数为18 天。展望后市，我们认为随着南方地区洪水逐渐消退，复工复产持续深化，下游需求有望回升。考虑供给端进口煤限制持续，我们认为动力煤价有望企稳。2）钢材库存继续积累：截至8 月中下旬，钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存量同比仍处高位，且仍在累库。我们认为2H20 钢价有望迎环比修复，但较高的库存水平或制约下半年钢价修复空间。3）成品纸涨价动力不足，仍待需求改善：8 月中下旬，虽然需求尚未恢复到正常水平，但随着进一步去库，木浆系的白卡纸、文化纸价格开始整体拉涨，上周大部分白卡。

金价有望回升，铜价仍有上行空间：1）金价有望回升，过去2 周Comex 和国内金价分别+1.3%和-0.1%至1,975 美元/盎司和421 元/克，考虑到全球货币宽松政策或将持续，名义利率有望维持低位。而随着海外疫情影响逐渐消退，复产复工或有望带动油价回升推升通胀，我们认为实际利率有望维持低位，黄金价格或仍有上涨空间。2）铜价仍有上涨空间，过去两周LME 铜和国内铜现货价分别+4.7%和+2.7%至6,667 美元/吨和51,490 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-4.3%至49.2 万吨，维持低位。我们预计随着下游赶工需求逐步释放，铜价或仍有上涨空间。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。