公司20H1 归母净利润同比增173.34%，维持增持评级公司20H1 实现营收3.57 亿元，同比增55.26%；实现归母净利润0.06 亿元，同比增173.34%；第二季度归母净利润0.048 亿元，同比增152.72%，环比增291.78%。公司产品结构持续优化，高毛利率的红外级锗产品和半导体材料业务销量增加且毛利率提升。我们预计20-22 年公司归母净利润为0.64/1.31/2.7 亿元，对应EPS 分别为0.1/0.2/0.41 元，维持增持评级。

公司光伏级锗产品和半导体材料呈现量价齐升的趋势20H1 红外级锗产品、光伏级锗产品和半导体材料销量分别同比上升21.58%、621.01%和110.55%；而材料级和光纤级锗产品销量同比下降11.33%和7.64%。另外，光伏级锗产品和半导体材料产品价格分别同比上升4.19%和184.03%；其中半导体材料价格上升主要原因为产品品种规格发生变化；而材料级和光纤级锗产品价格分别同比下降10.89%和19.25%。

公司半导体材料等高毛利率产品产能利用率有提升空间据20H1 财报，公司锗材料产能利用率约为75.17%，光伏级锗产品则已经超产；而红外级锗产品光学锗镜头、光纤用锗产品和半导体材料产能利用率仍然较低，分别为29.41%、23.93%和25.93%。据19.9 华泰有色《守稳锗，发力二代半导体材料》，19-21 锗年需求增速约4.6%，价格有望上涨，砷化镓和磷化铟等半导体材料国产化则预期加速；因此我们认为锗材料（毛利率17.84%）和半导体材料（毛利率22.20%）等高毛利率产品产能利用率有望持续提升，助力公司未来业绩增长。

公司产品结构优化，高毛利率产品营收占比提升20H1 公司毛利率高的产品主要是红外锗产品和半导体材料，毛利率分别达到31.69%和22.2%，各增加12.77 和65.39 个百分点，显著高于公司13.38%的综合毛利率水平。20H1 两项业务营收占比达到22.72%，高于19H1 的16.73%。此外，用于航空航天领域的光伏级锗产品销量增长621.01%，同时其毛利率也受益涨价增长35.94 个百分点达到8.98%，该项业务营收占比增至20.88%，显著高于19H1 的4.32%。

20H1 公司产品结构优化，维持增持评级

20H1 公司产品结构优化，维持公司20-22 年归母净利润为0.64/1.31/2.7亿元。采用分部估值法，据Wind，当前锗锭价格已涨至2017Q1 和2012Q1水平附近，但仍处于近10 年低位；两阶段公司PB 低值分别为4.28 和3.37，近10 年PB 均值为5.55；我们将锗资源PB 估值从原2.2-2.3 提至3；20年公司BVPS 预测值为2.28 元，对应市值44.67 亿。锗部件和半导体材料20 年对应净利润分别为0.2 亿和0.37 亿，采纳可比公司20 年平均PE 估值分别为66.65 倍和135.19 倍，对应市值63.35 亿。公司目标价 16.54元（前值9.96-10.4 元），维持增持评级。

风险提示：锗价下跌；5G 等下游发展不及预期；砷化镓二代半导体材料工程化进度不及预期等。