行业近况

7 月初以来，我们发布了《大宗商品板块还能涨吗？》等一系列跟踪报告，建议投资者关注2H20 需求复苏带来的大宗板块行情，加配大宗板块。近期随着梅雨季结束，南方水泥发货迅速回暖，华东水泥熟料率先提价，吹响旺季号角，我们预期4Q20 旺季后续逆周期调节政策带动的基建项目与赶工需求有望叠加释放，下游需求有超预期空间，我们继续看好早周期建材高景气延续，后周期建材迎来量价与估值的同步修复，随着旺季到来，钢铁、造纸、有色等多个大宗品类亦有望迎来基本面与估值的修复。个股方面，看好海螺水泥-A/H、祁连山-A、华新水泥-A、北新建材-A、紫金矿业-A/H、山东黄金-A、洛阳钼业-A/H。

评论

建材：水泥吹响旺季进攻号角，后周期建材延续强势复苏。1）水泥：7 月下旬，随着梅雨季结束，南方多地市场水泥发货率迅速攀升至8~9 成，部分区域恢复产销平衡，推动库存自高位快速去化，7 月底华东沿江熟料提涨20 元/吨，明显早于往年同期。我们预期经历2 周左右的去库后，南方水泥市场有望正式开启旺季涨价行情，且在淡季价格回调较深、旺季赶工+逆周期调节政策项目落地的驱动下，4Q20 长三角、湖北、江西、两广等地提价幅度有望超出市场预期，同时西北陕甘青区域需求维持旺盛，下半年仍有提价空间。2）后周期建材：6~7月，我们观察到玻璃、石膏板等偏竣工端的后周期建材发货持续向好，6 月初以来浮法玻璃累涨超160 元/吨（或12%），表现强势，我们看好随着旺季到来，后周期建材（玻璃、石膏板、家装管材）迎来量价与估值的同步修复。

煤价、钢价、成品纸仍在价格震荡期：1）预计煤价维持高位震荡：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格下跌14 元/吨至573 元/吨。截至7 月底，全国重点电厂库存量为8,922 万吨，同比+1.5%，可用天数为22 天。往后看，我们认为当前仍处夏季用电高峰，工业用电亦逐步回暖，我们预期煤价有望保持高位。2）钢材库存继续积累：截至8 月中旬，钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存量同比仍处高位，且仍在累库。我们认为2H20 钢价有望迎环比修复，但较高的库存水平或制约下半年钢价修复空间。3）成品纸涨价动力不足，仍待需求改善：7月中下旬，我们观察到由于需求仍未恢复正常水平，前期纸厂对包装纸、文化纸价的大幅提涨落实程度不佳，箱板瓦楞纸价格转跌后企稳，木浆系的白卡纸、文化纸价格整体稳中有涨，我们预期价格的进一步上涨仍需等待旺季需求改善。

金价行情仍未结束，继续看多铜、锂、钴价：1）金价有望继续维持高位，过去2 周Comex 和国内金价分别+8.3%和+6.9%至1,986 美元/盎司和427 元/克，考虑到实际利率维持低位，我们认为在全球疫情出现明显反转之前，金价上涨行情仍未结束。2）继续看多铜价，过去两周LME 铜和国内铜现货价分别-0.5%和+0.4%至6,413 美元/吨和51,950 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-6.7%至33.9 万吨，维持去库。受疫情影响，我们预计3Q20 铜矿产量或环比2Q20 下降，而需求有望环比改善，我们继续看多铜价。3）我们预期锂钴需求有望受益于3Q20 全球新能源汽车产量的上升。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。