行业近况

本周，我们调研了部分氢氧化锂行业二线生产企业，包括威华股份旗下的致远锂业和雅化集团旗下的雅安锂业，我们参观了生产基地，并与管理层就行业和公司的生产经营近况进行了交流。

评论

行业二线标的扩产意愿明确，聚焦产品认证和降本增效。尽管锂价持续下行，我们暂时未看到氢氧化锂企业放缓资本开支的现象，企业将生产重心一方面聚焦降本增效，提高产线自动化生产程度，降低加工成本；另一方面企业管理看好未来高镍化发展对氢氧化锂需求的拉动，积极绑定一线电池厂，追求订单确定性。

致远锂业坐落于德阳市绵竹德阿生态经济产业园，目前总规划产能4.5 万吨，其中碳酸锂2.8 万吨，氢氧化锂1.5 万吨，氯化锂0.2 万吨。目前已建成产能包括1.8 万吨碳酸锂、5000 吨氢氧化锂和2000 吨氯化锂，另外1 万吨碳酸锂和1 万吨氢氧化锂产能计划在2020 年下半年建成投产。未来威华股份仍有规划在四川射洪新建6 万吨氢氧化锂工厂，合计产能合计超10 万吨。

雅安锂业坐落于雅安市经济开发区，目前建成产能包括2 万吨氢氧化锂产线，于2020 年5 月建成投产。目前正处于产能爬坡阶段，规划产能包括新增2 万吨电池级氢氧化锂和1.1 万吨氯化锂项目，将通过非公开发行的方式募集资金，项目推进速度将根据客户订单情况进行调节。

积极参与一线电池厂认证流程，长单定价和定制化模式成为趋势。目前国内外一线电池企业和氢氧化锂生产企业的长单谈判更加普遍，氢氧化锂的供应链位置更偏向动力电池材料的一级供应商。目前阶段两家公司均正在进行国内外一线电池厂产品认证，销售模式以签订“锁量不锁价”的长期订单为主。我们认为绑定全球一线电池厂商，一方面有望充分受益于新能源汽车高速增长，另一方面供应链体系更稳定，长单模式有望降低产品价格波动，以销定产模式确保更稳定的产能利用率控制、产能规划安排和原材料库存管理，以确保盈利和盈利质量持续增长。

电池级氢氧化锂产品生产和认证壁垒更高，我们预计较碳酸锂的溢价能力维持。

氢氧化锂产品不同于传统碳酸锂产品，具有定制化和非标准品特点，一方面动力电池企业会提出更高的产品品质要求，对磁性物质含量、颗粒度大小、碳酸根含量等均提出个性化需求；另一方面，电池厂认证周期较长，认证时间至少在6 个月以上，不仅认证产品本身，还要进行生产体系认证。所以我们认为电池级氢氧化锂的供给格局更加稳定，需求端根据我们的测算，电池级氢氧化锂2019-2025年需求复合增长率有望达50.9%。考虑到产能释放偏向以销定产，需求有望维持高景气度，相比较碳酸锂价格，我们预计氢氧化锂供需结构有望率先改善，价格有望较碳酸锂维持合理的溢价水平。

估值与建议

我们认为电池级氢氧化锂的生产和认证壁垒较高，率先具备规模化量产能力以及通过一线电池厂认证的企业将充分受益于此次氢氧化锂高景气度周期，利好公司收入利润的快速增长，我们继续看好赣锋锂业-A/H，同时建议关注部分优秀二线企业，如威华股份（未覆盖）、雅化集团（未覆盖）等。

风险

锂价持续下跌；新能源车需求增长不及预期。