行业近况

近期下游进入施工淡季，南方市场强降雨的冲击下，早周期端的水泥、钢铁需求走弱，价格承压，但煤炭、造纸、有色基础金属基本面仍在继续修复，景气出现分化。展望下半年旺季，我们仍看好早周期建材（水泥、防水）高景气延续，后周期建材、以及钢铁、造纸、有色等多个大宗品类亦有望迎来基本面与估值的修复。个股方面，看好海螺水泥、中国建材、祁连山、北新建材、东方雨虹、紫金矿业、山东黄金、中国神华。

评论

建材：淡季水泥价格回调可控，2H20 旺季早周期+后周期有望景气双高。6 月以来，南方市场的强降雨使得需求明显承压，近期长三角区域熟料、水泥价格分别迎来第二、第三轮下调，略超市场此前预期。但我们认为，下游需求仍有支撑，淡季价格降幅仍可控，同时在赶工+稳增长政策的催化下，旺季区域水泥市场量价有超预期空间。我们仍预期，水泥龙头全年盈利高位韧性，随着发货与价格好转，板块估值在淡季回调后有望迎来修复。展望下半年，我们预期早周期建材（水泥、防水）有望维持高景气，后周期建材（玻璃、石膏板、塑料管材）亦有望迎来量价的环比修复，龙头或迎来业绩估值双击。

煤炭、造纸基本面继续修复，钢铁高库位或制约钢价反弹空间。1）煤价短期或仍有上行空间：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格上升20 元/吨至590 元/吨。

当前六大电厂日耗/库存量为62/1631 万吨，同比-5.6%/-11.5%。近期受到煤炭安全检查等影响，煤炭供给收缩，随着下游旺季到来，我们认为煤价或仍有进一步的上行空间。2）钢材去库结束但库位仍偏高，或制约旺季钢价修复空间：

我们预期2H20 随着旺季到来、赶工需求进一步释放和外需改善，钢价有望迎来进一步修复；但受到淡季影响，7 月初钢材社库、厂库均已停止去库、开始温和上行，而当前建筑钢材社库及厂库均同比高40%+，我们认为或制约后续旺季钢价反弹空间。3）造纸产业链整体景气延续向好：6 月至7 月初，包装纸、文化纸下游需求均继续恢复，同时前期较低的价格倒逼小厂减产，部分龙头亦安排停机，供给收缩，推动库存自高位逐步去化，成品纸价格持续温和改善。

我们认为随着下半年复工复学深化及旺季到来，包装纸、废纸、文化纸价格均有望继续修复，板块估值有一定修复空间。

金价或仍有上升空间，铜铝持续去库：1）黄金有望维持上行，过去2 周金价有所上涨，Comex 和国内金价分别+2.1%和+1.8%至1,790 美元/盎司和399 元/克，考虑到实际利率下行，且新冠疫情导致经济增长依然存在不确定性，我们认为黄金仍有上涨空间。2）铜铝持续去库，过去两周LME 铜价和国内铜现货价分别+2.9%和+4.1%至6,017 美元/吨和49,480 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-9.6%至44.9 万吨。过去两周国内铝现货价格和库存分别+3.7%和-4.6%至14,410 元/吨和71.9 万吨，近期铜铝持续去库，价格有所回暖。考虑到宏观预期回暖，以及疫情造成的铜供给扰动，我们认为铜价有望继续上升。考虑到电解铝行业利润边际改善，新增产能或将逐渐到位，我们预计铝价有望企稳。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。