投资建议

随着新冠疫情在全球逐步得到控制，叠加各国政府加大财政、货币政策的宽松力度，我们预计全球经济有望迎来渐进式复苏。因此展望2H20，我们认为有色金属价格整体将呈现从底部向上修复的态势，但这种修复也将是分化的，我们看好供给格局好或需求增长快的品种，我们看好需求快速增长的能源金属钴、锂、稀土，基本金属中看好供给格局相对较好的铜，小金属中我们看好镁的长期应用前景。

理由

钴锂：价格周期处于底部，锂电池需求长期向好。我们认为2H20 钴锂有望底部修复，目前价格均处于盈亏平衡线附近。钴行业随着供应收紧，叠加近期特斯拉与嘉能可达成钴原料采购协议，有望扭转此前“无钴电池”降低钴需求的悲观预期。锂行业随着新能源汽车放量和高镍电池技术渗透，氢氧化锂将维持高景气度，我们认为价格有望企稳回升，而碳酸锂价格或将继续底部震荡。

黄金：实际利率下行，配置价值显现。黄金价格由持有其他资产收益的机会成本决定，同实际利率负相关。展望2H20，我们认为实际利率将依然维持较低水平。且今年大类资产波动率上行，疫情蔓延导致经济增长存在不确定性，黄金避险价值持续提升。所以目前阶段黄金价格是由避险需求与货币宽松预期交替驱动，我们预计黄金价格易涨难跌。

基本金属：宏观预期改善，铜铝价格底部修复。1）铜：供给端，全球矿产铜增长有限，废铜进口进一步压缩。需求端，用电需求和基建加码共振，电网投资有望触底反弹，基建地产投资增速持续回升，我们预计下半年铜价有望继续回升。2）铝：考虑到目前电解铝利润处于较高水平，我们预计下半年新增产能将加速投产，但铝材出口需求将依然难有起色，电解铝价格上涨空间较小。

稀土：中重稀土供需格局改善，价格中枢向上。从供给角度来看，中重稀土因缅甸稀土矿进口量有所缩减，且国内对环保管控日趋严格所致，未来供给端增量也有限。从需求角度看，我们认为未来 5 年新能源汽车稀土需求量有望实现接近40%的复合增长，是未来稀土需求增的重要驱动，行业整体需求增速有望达到8%。我们认为中重稀土2020 年有望出现小幅短缺，驱动价格中枢向上。

镁：需求受益汽车轻量化拉动，价格有望低位反弹。镁具有轻质和高比强度等优异性能，是汽车结构零部件的优质原材料。中长期看，随着镁铝价格比下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐显现，“爆款”产品逐步出现，需求有望高增长。短期来看，2020 下半年随着需求逐步恢复，我们预计原镁价格有上行动能。

盈利预测与估值

个股方面，黄金板块建议关注山东黄金-A、招金矿业-H，铜板块建议关注紫金矿业-A/H，能源金属板块建议关注赣锋锂业-A、洛阳钼业-A/-H、华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖），稀土板块建议关注五矿稀土-A（未覆盖），镁板块建议关注云海金属-A（未覆盖）。

风险

宏观经济复苏不及预期；金属供给增量超出预期。