投资建议

中长期来看，在全球节能减排趋势下，轻量化零部件的推广使用已成为主流趋势，汽车轻量化催生多样化镁合金零部件需求，我们预计汽车镁合金未来五年复合增速有望达到14.6%。短期来看，考虑到原镁供需结构出现改善，供给端产量缩减，需求端受益汽车轻量化拉动，目前镁价和行业利润处于低位，我们预计下半年原镁价格具有上涨动力。我们建议关注镁合金产业龙头企业云海金属（未覆盖）。

理由

镁具有轻质和高比强度等优异性能，但前期产值规模小、价格高限制了其应用拓展。镁作为常见的轻质金属，具有良好的物理性能；镁合金强度高于铝合金和钢铁，减振性能、磁屏蔽性能优于铝合金，因而是汽车结构零部件的优质原材料。

目前汽车行业的应用约占据镁合金70%的需求。然而由于镁价长期高于铝价，导致镁合金产品的经济性较弱，限制了镁代铝应用的进程。2019 年全球镁锭产值仅为186.8 亿元，产业链中具备技术、资金和规模优势的企业较少，普遍资产规模较小，一线整车厂为了保证供应稳定性，主动切换为镁应用的意愿较低。

中长期看，随着镁铝价格比下降，“爆款”产品逐步出现，需求有望高增长。镁合金的应用场景拓展可以分为三个梯度阶段，我们预计单车用镁量将实现提高。

随着镁铝比持续下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐显现，镁合金“爆款”产品逐步出现。第一阶段是导入期，目前镁合金在汽车方向盘领域的渗透率达到90%，同时我们预计在共享单车轮毂和建筑镁模板也有望加速渗透；第二阶段是中型汽车轻量化零部件的推广，例如仪表盘支架、中控支架、座椅靠背支架等领域；第三阶段是大型安全件的推广使用，例如在四门两盖和镁轮毂的大范围应用。目前全球单车镁合金用量约为4.8kg，我们预计到2025 年/2030年单车用镁量将达到10/18kg，到2025 年，汽车用镁量将从目前44 万吨增长至100 万吨，复合增速达14.6%，即使不考虑3C 和航空航天行业的需求增长，我们预计全球镁合金需求复合增速达10.2%。

短期来看，2020 下半年随着需求逐步恢复，预计原镁价格有上行动能。需求方面，镁合金下游中汽车行业占比70%，随着汽车行业从疫情冲击后复苏，全球汽车销量和出口订单需求疲弱的现状在下半年将逐步缓和。而供给方面，产量高度集中在中国，根据亚洲金属网统计，2020 年1-5 月我国原镁产量由于利润下行而出现缩减，同比下滑8.2%。当前行业利润处于低位，原镁价格处于底部。根据我们测算，截止到2020 年6 月19 日，原镁冶炼单吨利润已下滑至1280 元/吨水平，较2018 年高点已下滑68%，目前成本支撑明显。随着下半年汽车产销量有望环比改善，海外订单逐渐恢复，我们预计镁行业整体需求有望环比增长，原镁价格具备上涨动力。

行业龙头拥有规模、技术、产能优势，有望受益镁行业高增长。镁合金行业形成了从白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造加工到镁合金回收完整的产业链。国内镁行业的龙头公司凭借竖管炼镁技术具有低能耗、低占地面积、高产率的突出优势。以云海金属为例，2019 年该公司拥有拟建硅铁产能30 万吨、原镁产能10万吨及镁合金产能18 万吨。镁合金深加工方面，公司100%收购重庆博奥深入下游，宝钢金属战略入股8%，我们预计公司有望受益于汽车镁合金需求拉动。

风险

疫情反复影响汽车行业恢复，汽车轻量化进程不及预期