行业近况

6 月初，随着雨水天气增加，国内逐步进入施工淡季，前期强劲的水泥需求出现阶段性走弱，但我们认为水泥全年量稳价升基调仍不改；同时，煤炭、玻璃、文化纸、钢铁等其他内需品种供需面向好迹象强化，玻璃和文化纸价格底部基本确认。中期来看，我们认为新型城镇化有望利好水泥需求及部分消费建材需求。同时，我们认为全球持续的不确定性和极低的海外实际利率继续利好金价。

个股方面，看好早周期建材龙头中国建材、祁连山、北新建材、东方雨虹，建议关注紫金矿业、山东黄金。

评论

水泥全年量稳价升基调不改，新型城镇化进程利好建材需求。6 月初，随着雨水增多，国内水泥市场逐步进入淡季，全国水泥平均发货率从上周的89%下滑至81%，与去年同期水平相若，华东、华南所受影响偏大，但各地库存整体仍在较低水平。我们认为，受益于良好的格局与对下半年旺季需求的较好预期，淡季水泥价格回调幅度受控，我们仍预期水泥龙头全年量稳价升、盈利维持高位。同时，我们预期新型城镇化的进程有望在中期利好水泥需求及部分消费建材（主要是防水、管材、建筑涂料）的需求，布局核心城市群区域的水泥龙头和B 端消费建材有望受益。

煤炭、玻璃、文化纸、钢铁等其他内需品种供需面向好迹象强化。1）煤价短期或仍有支撑：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格上升4 元/吨至547 元/吨。当前六大电厂日耗/库存量为60.1/1444 万吨，同比+2.8%/-19.0%，我们认为尽管煤矿限产可能适度放宽导致供应宽松，但下游复产复工进度乐观，且电厂库存偏低，短期动力煤价格或仍有支撑。2）钢价反弹继续：钢材社会库存、钢厂库存延续快速去化节奏，目前同比增幅分别回落到36%和20%，价格延续温和反弹。3）玻璃基本面改善迹象明显：我们认为，近期浮法玻璃需求改善迹象更加明显，冷修出现进一步加速，在原料价格走弱背景下，浮法玻璃价格迎来反转，单吨价格近两周累计涨近50 元；我们认为浮法玻璃基本面拐点已现，龙头公司2H20 有望迎来估值业绩双击。4）文化纸供需边际改善：随着下游需求好转和持续低价下部分厂商停机减产，文化纸近期价格止跌企稳，考虑到当前价格下小厂已接近现金亏损，我们认为随着下半年复工复学进一步深化及旺季到来，文化纸价格有望从底部迎来修复。

金价或仍有上升空间，铜铝持续去库：1）黄金价格过去2 周有所下调，Comex和国内金价分别-4.0%和-0.3%至1683 美元/盎司和391 元/克，考虑到海外疫情和中美摩擦仍存在不确定性，我们认为金价或仍有上升空间。2）铜铝持续去库。

过去两周LME 铜价+7.6%至5690 美元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-8.6%至58.3 万吨，低于近5 年库存均值的91.1 万吨，但考虑到海外疫情仍存在不确定性，我们预计铜价上涨空间或较为有限。过去2 周国内铝现货价格和库存分别+2.5%和-13.5%至13470 元/吨和84.7 万吨，近期国内电解铝供需格局持续改善，但考虑到成本端的氧化铝价格仍处于低位，铝短期内反弹空间或较为有限。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。