本周市本周市场继续延续前期的审美观，例如上证50 的持续走高，电力设备板块龙头标的国电南瑞的周五涨停等等，本质还是市场对细分领域低估值龙头确定性的认同。但是本周市场对于成长股的信心有所提振，电新板块本周新能源汽车相关标的普涨，万德新能源车指数上涨6%左右，优于过去两个月任何一周的表现。

1. 本周乘联会发布2017年5月新能源乘用车销量数据，增长情况基本符合预期。2017年5月新能源乘用车销量达3.8万台，环比4月增长30%，同比增长45%。其中，纯电动乘用车销售31713 台，占比83.19%，同比增长84%，环比增长30%；插电式混合动力乘用车销售6406 台，占比16.81%，同比下降29%，环比增长32%。

2. 近期与市场沟通，目前市场对于新能源汽车板块的关注度正在提升，前期股价下跌使大部分公司估值进入安全区间，同时6月份开始部分环节出货情况环比增幅明显，预计新能源汽车产业可看到阶段性拐点。从节奏上看，出货情况的变化可预判新能源汽车产业下游需求已经去趋势向上，而半年数据的发布，可确立部分公司产品以价换量是否已阶段到底。

技术进步继续贯穿新能源产业的发展，也是驱动产业中长期发展的核心驱动力。

但技术进步背后我们依然推荐市场关注企业长期经营能力，特别是技术转化为经济价值的能力。当前我们继续优先推荐市场关注锂电产业链中发生的技术边际改善，和相关受益标的。

我们继续长期看好本次电力体制改革背景下发生的产业链重组/通向整合、售电平台建立及用电服务市场形成所带来的投资机会。第一次电改和国网“三集五大”曾带来清晰的示范效应。但电改的推进不会一蹴而就，是缓慢的且可能存在反复，所以短期我们更自下而上的看重在本次电改背景先率先出现公司基本面边际改善显著的企业。

1. 被过去数据验证的国内锂电正极和负极材料的绝对龙头企业，子业务团队企业经营能力强，盈利水平长期为国内一流。

2. 上市公司业务梳理顺利推进，聚焦新能源已成为企业长期发展战略。杉杉股份原有的服装、融资租赁等非新能源相关资产已逐步分拆上市，上市公司形象将更加清晰，且聚焦。

3. 当前新能源企业在公司收入及利润占比超过3/4，且进入新的一轮扩张期。存量业务顺应新能源汽车产业发展趋势，技术及产能均处于国内领先。另外公司已围绕新能源应用和服务着力布局，可大幅拓展企业成长边界。

4. 上公司2017年经营性资产当前对应估值20 倍左右，业绩同比翻倍以上增长。同时公司在账现金充沛，2017年基本面有望持续得到优化。

5. 2017年重点关注公司多方面显著的边际改善，中长期关注企业产业布局的逐步落地。

1. 公司为国内锂电电解液材料领域绝对龙头，具备世界级竞争力。

2. 企业在锂电材料领域具有领先市场的前瞻性布局，和支撑公司中长期竞争力的平台化产品能力。2017年公司逐步落地的新材料开发，可显著为公司带来业绩增量，同时有助于公司海外市场开发。

3. 企业管理能力非常优秀，我们预计公司盈利水平2017年能够实现30%及以上同比增长，当前估值22 倍左右。

（一）核心观点：针对近期股价波动，我们调研获悉公司基本面没有变化，配网节能等业务正常推进。当前位置，我们依然看好公司成长空间，国家电网对配网节能板块支持态度没有变化，项目具有高盈利性，公司业绩确定性增长；在手订单充分，已投产和在建项目正常，项目储备丰富，年新增订单30亿元。且国内部分省份配网节能投资计入输配成本，实质性利好。

（二）基本面更新：

1. 基本面未发生变化，国网明确将其打造为体系中一流的电网节能服务平台。

近期，国家电网公司总经理寇伟调研国网节能，提出大力发展节能环保产业，明确国网节能公司战略定位——做成国内一流节能产业集团，重点业务突破在电能替代、节能服务、清洁能源开发利用和国际业务等领域。深度融合资本、技术与市场，增强综合集成能力和资本运作能力。我们认为，未来国网节能业务范畴将覆盖电网系统内外，工业节能项目、风光储一体化项目作为公司主要业务板块。

2. 配网节能空间足够大，短期不会触及天花板。

根据线损率下降目标，测算五年内配网节能投资规模500亿元，到2030年投资规模5000亿元，市场空间足够大。

3. 背靠国家电网大树，垄断优质配网节能项目。

目前配网节能以合同能源管理方式推进，效益分享期5-8年；已经投产配网节能项目盈利性高，去年测算项目净利率18.7%（注：2016年实现3.73亿元营业收入，700万元净利润）。当前项目储备充足，每年均有新增订单，30亿订单为保守量，可以保证在近三年高速增长。

4. 盈利预测：测算2017年净利润2.38亿元，2018年净利润2.98亿元，对应EPS 分别为1.49、1.86，对应当前股价PE为28X、22X。

（1）根据已投产14 个配网节能项目营收测算，2017年存量项目盈利为1.28亿元，预计年内新投产项目4 个（青岛、烟台、河南、湖北），新增配网节能利润3000万，传统电力销售利润8000万，2017年利润总额2.38亿元。

（2）2017年后新签合同利润会逐年兑现，按照每年签订30亿合同，平均6年效益分享期，每年新增5亿营收，按照12%净利润（保守数）测算，逐年增加净利润6000万，以此保守测算2018年营业收入2.98亿，以此类推企业净利润到2023年达到高峰，利润额为5.98亿（不考虑其售电业务扩张和其他业务注入）。

（一）核心观点：三峡水利近期股价调整带来新机会，当前价格在三峡集团持股附近。同期，三峡水电入渝已纳入国家发改委年度调度计划，国家电网对四网融合态度或转向正面，三峡集团混改试点获批，重庆本地电力改革向有利方向推进。

（二）推荐理由：

1.天时地利人和，三峡战略一荣俱荣。中央电改为三峡和重庆带来新机遇，推测三峡战略意在全国电力市场，以重庆为突破口，以资本运作为手段，整合三峡地方电网资源，打造发配售一体化商业模式，为中央企业混改做示范；重庆与三峡结盟，旨在降低本地用电成本，打破配售电垄断；地方电网借力三峡集团，打破高电价、单一电源、电力通道资源受限等约束，实现电力资产证券化。

2.资本运作先行，四网融合先行启动。按中央电改、混改，以及重庆战略，三峡正在推进重庆本地四张地方电网（聚龙电力、乌江电力、长兴电力、三峡水利）融合，资本融合先行，据知地方电网物理连接同步推进。三峡以资本运作为手段，已参（控）股四张地方电网，重庆当局也将四网物理融合纳入议事日程。

3.三峡混改平台谋求上市，三峡水利是关键一环。按照三峡混改方案，三峡与重庆市政府将整合长兴电力、聚龙电力、乌江电力设立统一配售电平台——长电联合能源，混改平台资产上市可能性较大，从上市渠道看，选择借壳三峡水利实现地方电网证券化的方案可能性大，且符合股东方利益诉求。

4.三峡水利羽化成蝶，成为三峡全国售电平台可期。短期内公司依托三峡低价水电入渝，降低电力采购成本，盈利水平将有30%增长；中期内，三峡水利作为“三峡电网”资产注入平台，年净利润增长至6-20亿元区间，盈利能力增长300%-900%；长期内，三峡水利有望成为三峡集团全国配售电平台，资产规模、盈利空间不可限量。

（三）基本面更新：

1.关于水利部股权问题。三峡集团还在与水利部协调，水利部出于对小水电、小电网的支持预计不会成为障碍。有消息称水利部愿意将所属的新华水利控股（持股11.18%，三峡水利第一大股东）转给三峡集团，包括新华水利控股公司的人财物，需要进一步核实。

2.国资委、发改委赴重庆调研混改。6月1日，国资委、发改委赴重庆调研国有企业混改试点，长电联合能源有限责任公司（三峡集团混改主体，整合长兴电力、聚龙电力、乌江电力三张地方电网资产）是国家第二批混改试点更为确定。

3.三峡水电入重庆纳入国家发改委计划。近期国家发改委下发《2017年重点水电跨省区消纳工作方案》，方案提出按照国务院领导批示，促进水电资源充分利用和优化配置，根据电改有关要求，发改委会同有关企业和省份制定了水电跨上消纳方案。

方案提出：溪洛渡枯期留云南电量转移至重庆市消纳，由云南省、重庆市、国家电网公司共同协商具体消纳方式。溪洛渡水电正是三峡计划调入重庆的电量，也是重庆市政府所希望达成的调度方案。

4.三峡派驻两个董事进入上市公司。三峡水利新递增两个董事，分别为长江电力财务总监谢峰、三峡电能（三峡集团配售电公司）总助闫坤。新递增董事参加5月19日三峡水利股东大会，代表长江电力对公司长期专注主业和近年来的快速发展表示认同，并转达了长江电力愿与公司在激烈的市场竞争中共谋发展的愿望。

5.重庆电力公司换帅，董事长由原北京电力交易中心主任接任。原北京电力交易中心主任陈连凯调任重庆电力公司董事长、党组书记，重庆电力公司官方网站也已披露这一人士变动，陈连凯曾任蒙东电力公司总经理。

北京电力交易中心于2016年3月1日挂牌，是新一轮电力体制改革的重要成果。按照职责定位，北京电力交易中心主要负责跨区跨省电力市场的建设和运营，负责落实国家计划、地方政府间协议，开展市场化跨区跨省交易，促进清洁能源大范围消纳，逐步推进全国范围内的市场融合，未来开展电力金融交易。

陈连凯从电力交易中心任上调至重庆，背后应有深意，国家电网参与推进电力市场化的思路更为明确，后续可能更有利于重庆本地电力市场化改革。

6.四网融合被三峡集团、重庆市政府、地方电网等多方认同。重庆“四网融合”项目，被认为是三峡现代库区建设的重要举措、电力体制改革的重大突破、企业混改试点的积极探索。

四网融合项目之一乌江电力今年初就提出：“公司上下务必牢固树立大局意识和社会责任意识，以高度统一的思想和积极作为的心态齐心协力参与到四网融合工作中去，确保市委市政府与三峡集团的战略目标得以圆满实现。”

1. 业务结构改变，多项业务增长势头迅猛，支撑全年业绩增长公司“智慧城市+智慧能源”战略持续推进，业务板块已在16年发生较大调整，17年模块化变电站、配网业务迎来放量增长。

公司业务板块重构效果展现，将迎来快速增长。

2. 模块化变电站、配网业务高增长大幅提高盈利能力公司模块化变电站、配网业务目前订单已超去年全年规模，今年有望实现翻倍。这两部分业务去年营收占比12%，毛利率分别为58%、46%，远高于平均毛利率27%，今年业务规模有望提升至30%，大幅提升公司盈利能力。

3. 智慧城市推进、EPC 业务依靠设计院具有核心竞争力智慧城市战略稳步推进，新疆、南京订单持续落地，公司两大板块35%，有力支撑住了业绩增长。依靠乾华设计院的设计实力，EPC 业务拿单能力稳定，有力支撑公司规模。