投资要点

1.由普涨普跌到业绩分化，净利润环比增速变化“跨季传导”特征初现2015-2016 年行业由普涨转向分化，不同季度截然不同的变化主要反映行业受政策影响显著，典型如2015Q4 抢装导致行业净利润环比增速普遍向上。

2015 年上下游普涨普跌现象明显，除Q1 材料板块外，四季度净利润环比变化为“-、+、-、+”，政策、季节性波动、归母净利润基期数值是现象产生的主要原因。自2016 年起，行业上下游环比增速分化，“跨季传导”现象初现。预计随新能源汽车渗透率逐步提高，上下游“跨季传导”这一规律或将更为明显。

2.供需信息/价格传导、收入确认/财报披露间隔等因素为跨季传导主要原因库存及订单影响价格变化，在以价格为核心传导要素的传导过程中，中游板块次季表现较好携同基期效应等因素，使中游板块归母净利润增速出现变化。由下游引发的需求变动通过产业链向上传导，价格信息逐步体现供需，板块“跨季传导”特征逐季显现。传导过程中，产业链自下而上净利润环比增速变化幅度增大，以上游板块波动最为明显。

3.四季度中游板块或将迎来业绩拐点

“跨季传导”现象经完整周期验证，依此规律推测2016Q4 板块净利润环比变化具备一定可行性。随新能源汽车渗透率逐渐提高，上下游“跨季传导”

这一规律或将更为显著，预计2016Q4 产业链上下游环比增速如下：下游（整车板块）Q4 环比增速为正；中游（电机、电控板块）Q4 环比增速扭正；上游（电池材料、资源板块）Q4 持平。

4.投资建议：

窥一斑而见全豹，2015-2016 年新能源汽车行业由快速放量逐渐转向更具持续性的稳定增长，预计2017 年波动幅度减小，“跨季传导”规律更为明显。

“量”的波动幅度变小导致“价”的变化机会愈发难觅，并且持续周期更短，“量利齐升”的逻辑逐渐成为主流。我们认为随着竞争格局进一步稳定，具备规模等优势的龙头企业市占率将进一步提升，按图索骥把握龙头企业供应商的投资机会将具有更强安全边际。

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