事件：

凯撒文化发布2023 年H1 业绩预告，上半年归母净利润预计亏损7500-11200 万元，同比-54.31%至-130.44%；扣非归母净利润预计亏损8058-11758 万元，同比-63.65%至-138.79%。从季度来看，2023 年Q2 归母净利润预计亏损5225-8925 万元，2022 年Q2 为-6512.17 万元；扣非归母净利润预计亏损5644-9344 万元，2022 年Q2 为-6371.16 万元。

点评：

1、老游戏流水承压，导致毛利未能覆盖期间费用。公司上半年营业收入主要由存量游戏产品构成，由于公司大部分存量游戏产品进入生命周期后半程，流水收入下滑，进而导致营业收入下降，且毛利贡献未能覆盖期间费用，致使产生亏损。

2、多款新产品已获版号，若2023 年上线，则有望带来增量。《遮天世界》已于今年年初获得版号，预计2023Q3 完成测试；基于热门国漫IP《镇魂街》开发的放置即时制卡牌游戏《镇魂街：破晓》已于今年6 月获得版号。在研游戏中，公司与DeNA(中国)合作打造的3D RPG 手游《圣斗士2（暂定名）》也已于2022 年11 月提交版号申请，预计2023 年底完成研发；其他包括《SNK 全明星（暂定名）》《航海王》（字节跳动独代）《盾之勇者成名录》在内的多款游戏的研发也在持续推进中。

3、积极布局“AI+游戏”，赋能游戏多元化创新。公司于2019 年底与上海交通大学开展产学研合作，共同启动AI 创新设计工坊，积极研发剧情动画生成系统，在AI 视频图像和深度学习等领域，打造一个鲜活的虚拟世界等相关AI 技术。

4、如果《遮天世界》、《镇魂街：破晓》均于23Q3 上线，由上市公司自研自发，则贡献2023 年营业收入。预计23/24/25 年营业收入分别为8.05/9.91/11.77 亿元，归母净利润分别为0.83/0.95/1.07 亿元，对应PE 分别为59.90X/52.24X/46.2X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

5、风险提示：新游戏上线时间不及预期、新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑