事件：6 月12 日，凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作；同时，公司公告控股股东凯撒集团（持有公司股份2.29 亿股，占总股本28.20%）由于自身经营需要，计划在公告披露日起十五个交易日后的6 个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过16,274,888 股，即减持股份不超过公司总股本的2%，预计按减持新规减持开始后每90 日只能减持不超过1%。

凯撒文化和朝夕光年将在手游研发、运营方面及游戏发行等方面建立全方位的战略合作关系，合作期限为10 年。具体内容包括：

1）利用字节跳动平台面向全球市场发行推广凯撒文化优质精品游戏；

2）朝夕光年为凯撒文化游戏研发提供研发方向上的建议；

3）凯撒文化定期向朝夕光年提供其研发、定制或代理的手机游戏，同时就全球市场独家代理事项与凯撒文化进行协商或签约；

4）朝夕光年或其关联方有权委托凯撒文化开发指定内容和标准的移动端、独立APP 网络游戏；

5）双方共同探索在游戏新型业态、新技术研发方面的合作，包括但不限于共同投资优秀的开发团队，以及合作开展游戏引擎、云游戏、人工智能平台等创新项目。

朝夕光年为字节跳动旗下子公司。在该协议签订前，朝夕光年已获得凯撒文化研发的《火影忍者：巅峰对决》国内代理权，我们认为该协议的签订，意味着凯撒文化将成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方，凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，同时双方均在游戏研发上有较强实力，有望推出优质产品。

凯撒文化此前已与头部平台开展深度合作，本次与字节跳动加强绑定备受关注。除《火影忍者》获字节跳动独家代理外，《银之守墓人：对决》、《新三国荣耀》、《猎人X 猎人（公司作为研发技术支持方，已于19 年11 月上线）》已获腾讯独家代理。此外，旗下重大IP《航海王》、《从前有座灵剑山》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈，上述产品将在2020-2021 年陆续上线。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP。而本次战略合作公告，从时间上（十年）以及区域上（全球），都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。

投资建议：公司大量优质游戏预计于未来2-3 年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22 年净利润分别为2.54 亿/6.04 亿/8.83 亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为33x/14x/9x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备的潜力，我们给予21 年25x 目标估值，对应目标市值150 亿，目标价为18.5 元，继续给予“买入”评级。

风险提示：头条合作不及预期；股东减持；宏观经济影响；协议内容无法完全履行；新游表现不及预期