投资要点

事件：公司近期发布2016 年年报与2017年一季报：1）2016 年公司实现营收5.2 亿元，同比减少17.8%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长87.9%；实现归母扣非净利润1.5 亿元，同比增长150.2%。2）利润分配预案：以公司总股本508,590,270 股为基数，向全体股东每10 股派送现金股利0.5 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增6 股。3）2017 年Q1 公司实现营收1.3 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润3843.2 万元，同比增长224.9%；实现归母扣非净利润3825.2 万元，同比增长235%。4）预计2017 年1-6 月归母净利润变化区间8898 万元-11122.4 万元，同比增长100%-150%，上年同期4449 万元。

点评：年报业绩基本符合预期，服装逐渐剥离、网络游戏贡献主力。1）营收的减少主要是传统服装业务采取品牌授权经营模式后收入大幅下降，但收入结构在进一步优化。2016 年服装业务实现营收1.4 亿元、同比减少70.1%，占公司整体营收比例由74.9%迅速下降至27.3%；与此同时，传媒业务实现营收3.6亿元、同比增长138.1%，营收占比由24.0%上升至69.6%，成为公司第一主业。

而由于服装业务毛利率仅有20.5%、传媒业务毛利率均在90%左右，公司向文化传媒领域的转型大幅提升了毛利率水平。2）归母净利润的增长主要是较上年新增酷牛互动（2015.4 并表）、幻文科技（2015.6 并表）、天上友嘉（2016.5并表）部分业绩，三家泛娱乐标的2016 年实现净利润合计2.6 亿元，大幅增厚公司业绩。3）三费合计1.7 亿元，较上年同期下降2.7%：其中销售费用由于服装业务萎缩下降63.2%（至4092 万元）、但管理费用由于合并范围新增天上友嘉及新增业务的无形资产摊销、工资福利等费用增加而增长99.5%（至1.3亿元）。

IP 储备丰富，游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。1）IP：继续丰富储备，加速推动《龙符》、《说英雄谁是英雄》、《玄界之门》等多个IP 泛娱乐一体化运营项目。2）游戏：目前酷牛互动研发的大IP《传奇世界手游》已经于3 月17日公测，月流水估计超过1 亿；由日本光荣特库摩的经典端游IP 改编的手游《三国志2017》预计在2017 年下半年上线，《轩辕剑3 手游版》、《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》等IP 改编手游也将2017 年内陆续上线。同时公司将与优秀海外发行商合作拓展海外业务。3）动漫：计划2017 推出3 部以上原创漫画作品并与腾讯动漫展开合作。公司联合出品的3D 原创动画《少年锦衣卫》上线3 天全网播放量破亿，有望成为年度国漫领航之作。4）影视：温瑞安同名小说改编的影视剧《说英雄谁是英雄》预计在2017 年开机；《龙符》、《超游世界》

预计将完成选导演、选演员等筹拍工作；《玄界之门》、《银之守墓人》、《我的天劫女友》影视改编工作也已启动。

其他看点：股价倒挂明显，外延或可期待。1）目前公司股价倒挂第一期员工持股价（23.05 元/股）与募集配套资金价格（21.57 元/股）、靠近收购天上友嘉对应的发行股份收购资产价格（16 元/股），具备一定安全垫。2）公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10 家（目前两期均退出投决会），2016年又设立并增资专项产业基金（规模3 亿），主要投资互联网相关标的，我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.73 元、1.01元、1.25 元（较早前上调，主要根据年报调高传媒营收增速与利润率），公司IP 运营能力强劲、业绩在潜在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈，维持“买入”评级。

风险提示：游戏行业政策或收紧、并购企业业绩或不达承诺、各板块协同或不及预期、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。