事件：

公司于3 月30 日公布2017 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3016.84 万元-3608.38 万元，同比增长155%-205%。高增长主要由于子公司天上友嘉于2016 年5 月并表。

点评：

开启全版权运营时代，泛娱乐布局持续深入。公司通过外延+合作建立了全方位的IP 运营能力。资源端，公司购买多个优质IP、拥有幻文科技和武汉泛娱两个IP 自主培养平台超过1000 个IP，对外通过与腾讯动漫合作获得二次元IP 资源和强渠道。变现端，子公司酷牛互动和天上友嘉研发能力强，具备丰富的影游/漫游联动开发的经验。

17 年新品上线打开盈利空间，全版权运营预计将迎收获期。酷牛互动研发的《传奇世界》于1 月上线，流水稳步提高。17 年公司储备了一系列手游产品，《轩辕剑3》、《三国志2017》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》、《奔跑吧葫芦娃兄弟》、《葫芦娃小小飞车》、《龙符》、《锦绣未央》将陆续上线。此外公司已取得《玄界之门》IP 版权（包括影视、动漫、游戏），2017 年将落实影视、动画及游戏的改编计划。

全版权运营战略逐渐进入产品落地、利润收获期。

盈利预测：17 年后公司全版权运营产品将陆续落地，看好公司实现IP 价值最大化的能力。预计公司16-18 年净利润分别为1.62 亿、4.01亿、5.50 亿，对应每股收益分别为0.32 元、0.79 元、1.08 元。目标价24.35 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：游戏市场产值增速不及预期的风险，各业务整合不及预期的风险。