事件：

公司发布2016 年业绩快报，2016 年营业收入5.24 亿，同比减少17.2%；净利润1.62 亿，同比增长100.2%。

2016 年Q1~Q4 单季度利润0.12 亿（+61.4%）、0.33 亿（+280.4%）、0.44亿（+168.3%）、0.73 亿（+51.0%）。

核心观点：

一、公司2016 年净利润达到此前业绩预告区间中间值，基本符合预期。

2016 年各子公司均完成承诺业绩，天上友嘉5 月开始并表，传统主业资产减值损失对业绩有几千万影响。

二、酷牛研发腾讯独代的《传奇世界》1 月17 日正式上线，流水表现不错，目前排名20 位左右，排名和流水还在往上走。

三、储备产品将陆续上线，全年业绩预计逐季递增。Q1：《三国志》将上线；Q2：《锦绣未央》、《银之守墓人》等。后续储备游戏还包括：《从前有座灵剑山》、《轩辕剑》《玄界之门》等。

预计2017 年流水过亿的3 款产品：《传奇世界》（目前流水表现不错，还在往上走）、《从前有座灵剑山》（3D MMO 游戏，由公司投资的团队研发）、《三国志》（天上友嘉研发，预计1 季度末或4 月份上线）。

天上友嘉：17 年2~3 款重点IP 游戏，包括《三国志》、《轩辕剑》（2017 年逐步落地），老游戏《圣斗士星矢》目前月流水几千万。

酷牛：17 年2~3 款重点IP 游戏，《银之守墓人》会提交腾讯审核，《玄界之门》公司自己发行等。

公司总部：《从前有座灵剑山》3D MMO 游戏，由公司投资的团队开发；《锦绣未央》预计Q2 上线；《新葫芦兄弟》已经开放2 款单机游戏。

四、公司持续获取头部IP 资源，为泛娱乐全产业链运作持续丰富头部IP 资源池。公司除游戏外，已搭建影视、动漫等专业团队，逐步落地并强化泛娱乐其他业务板块。公司目前拿的都是全品类IP，包括游戏、影视等版权。

对于头部IP，计划在1~3 年内都能逐步推出产品。

五、维持“买入”评级。预测公司2017~2018 年净利润3.86 亿、5.10 亿，17~18 年EPS 为0.76 元、1.00 元，当前股价对应17~18 年PE 为28 倍、21 倍。公司精品IP 游戏项目储备充足，基于优质IP 围绕泛娱乐全产业链布局，IP 运作与商业化效果将逐渐体现。

六、风险提示：游戏产品表现不达预期；收购整合风险。